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报告摘要

门店表现持续高位运行，新开直营店爬坡迅速

核心内容

公司发布2023年半年报，显示其业务表现强劲，门店运营和品牌拓展均取得显著进展。公司为中高端酒店行业龙头，具备良好的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

财务表现

营收与利润：2023年上半年实现营收2.21亿元，同比增长57.13%；归母净利0.2亿元，同比增长36.40%；扣非归母净利0.18亿元，同比增长51.40%。2023年第二季度营收1.25亿元，同比增长58.29%；归母净利0.16亿元，同比增长48.10%；扣非归母净利0.15亿元，同比增长65.17%。
毛利率与费用率：2023年第二季度毛利率为50.2%，同比提升9.5个百分点；期间费用率30.60%，同比上升5.29个百分点，其中销售费用率上升1.87个百分点，管理费用率上升4.07个百分点，主要由于筹建项目租金增长。
净利率：归母净利率为12.8%，同比下降0.88个百分点。

门店运营表现

RevPAR：RevPAR持续向上修复，2023年第二季度达到350.63元，恢复至2019年同期的117%。
直营店表现：新开直营店爬坡迅速，如杭州滨江Pagoda自7月下旬开业以来，ADR超过700元，出租率超50%。
门店扩张：2023年上半年已开业酒店净增13家（君澜+9、君亭+2、景澜+2），待开业酒店净增22家（君澜+9、君亭+6、景澜+7），截至2023年6月，已开业门店达196家，待开业门店达177家。
品牌发展：公司继续推进全国布局，上半年分别与中旅集团、重庆市渝中区签署合作协议，拓展北京、西南市场。年内推出“尚品”和“君澜理”两个新品牌，以满足个性化服务需求。
君澜品牌：君澜品牌上半年成熟酒店营收同比增长157%，主要受益于会展和婚宴需求回暖。

投资建议

盈利预测：预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为0.80亿元、1.63亿元、2.59亿元，对应PE分别为69.08倍、33.86倍、21.38倍。
投资评级：维持“增持”评级，基于短期直营店落地及杭州亚运会的催化效应，以及中长期单店模型验证和品牌发展预期。

关键信息

市场表现：2023年8月30日收盘价为34.35元，流通股本0.85亿股，总股本1.94亿股，每股净资产4.98元。
财务预测：
- 营业收入：预计2023年为685.64亿元，2024年为992.69亿元，2025年为1294.29亿元。
- 净利润：预计2023年为80.09亿元，2024年为163.43亿元，2025年为258.85亿元。
- EPS：预计2023年为0.50元，2024年为1.01元，2025年为1.61元。
- PE：预计2023年为69.08倍，2024年为33.86倍，2025年为21.38倍。
- PB：预计2023年为5.06倍，2024年为4.40倍，2025年为3.65倍。
风险提示：
- 新品牌培育不及预期
- 新店爬坡不及预期
- 商旅恢复不及预期

估值与指标

财务指标：
- 毛利率：2023年预计为40.8%，2024年41.6%，2025年41.9%
- 营业利润率：2023年预计为16.7%，2024年22.9%，2025年27.5%
- 净利润率：2023年预计为12.5%，2024年17.2%，2025年20.6%
- ROE：2023年预计为7.3%，2024年13.0%，2025年17.1%
- ROA：2023年预计为3.3%，2024年5.5%，2025年7.1%
- ROIC：2023年预计为4.0%，2024年6.4%，2025年8.2%
- 资产负债率：2023年预计为56.4%，2024年59.1%，2025年59.4%
- 流动比率：2023年预计为2.65，2024年2.96，2025年3.28
- 速动比率：2023年预计为2.53，2024年2.87，2025年3.20
- 利息保障倍数：2023年预计为4.33，2024年6.57，2025年8.06
估值指标：
- PE：2023年为69.08倍，2024年为33.86倍，2025年为21.38倍
- PB：2023年为5.06倍，2024年为4.40倍，2025年为3.65倍
- PEG：2023年为0.4，2024年为0.3，2025年为0.4

总结

公司2023年上半年业绩表现亮眼，营收与利润均实现显著增长。直营店扩张迅速，门店运营效率提升，RevPAR恢复至较高水平。公司通过品牌矩阵优化和市场拓展，持续巩固其在中高端酒店市场的领先地位。未来三年盈利预测显示公司有望实现快速增长，估值逐步下降，投资价值凸显。风险主要包括新品牌和新店表现不及预期，以及商旅恢复不及预期。

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