油服行业系列深度报告之一：海上深水和非常规油气田项目是未来增长点-20180725-莫尼塔-12页-1mb

油服行业系列深度报告之一：海上深水和非常规油气田项目是未来增长点

核心内容

本报告分析了油服行业的发展趋势，指出未来增长主要来自海上深水油气勘探和非常规油气资源开发。油服行业的发展与油气上游资本支出密切相关，油价上升将推动资本开支增加，从而带动油服公司业绩改善。然而，当前油价回升带来的资本开支增长幅度较小，主要由于不同细分领域的发展不均衡。

主要观点

1. 油价对油服行业的影响
   油价上升将逐步传导至油服行业，但存在滞后性。油服公司股价通常先于盈利改善而回升，当前行业处于上行周期的前期。

2. 海上深水油气勘探的潜力

   • 深水油气田是未来油气勘探的增量区域，2012-2016年全球海域发现的油气田证实储量占总量的78%。
   • 海上深水项目具备成本优势，盈亏油价在40-50美元/桶，技术进步和财税政策支持使其更具竞争力。
   • 海上项目周期较长，资本开支下降幅度小于陆上，因此油服公司业绩更为稳定。

3. 非常规油气资源的发展

   • 全球非常规油气资源投资比例持续上升，2010年为5%，2017年达到20%，预计2018年增长至24%。
   • 非常规油气资源占全球油气资源总量的80%，技术突破和政策支持将推动其开发。
   • 中国页岩气产量预计在2020年达300亿立方米，2030年达800-1000亿立方米，占天然气产量的20%和54%-68%。

4. 国内油服公司基本面改善

   • 部分国内油服公司已实现盈利回升或亏损缩窄，如中石化油服、杰瑞股份、通源石油等。
   • 恒泰艾普虽上半年盈利下降，但扣除非经常性损益后的净利润预计增长325%-345%。
   • 油服公司订单增加，行业整体开始回暖。

关键信息

油价与资本开支传导路径

• 油价上升 → 上游公司盈利改善 → 资本开支增加 → 油服公司订单量上升 → 油服公司业绩改善

股价表现

• 截至2018年7月20日，布伦特油价较2016年1月最低点反弹181%。
• 油服公司股价表现低于全球能源股和恒生指数，显示行业仍处于上行周期初期。

海上深水油气勘探

• 美国能源署（EIA）将海上油田按水深分为大陆架、深水、超深水。
• 2015年海上原油产量占全球29%，其中超深水和深水分别贡献150万桶/天和700万桶/天。
• 海上项目资本开支滞后于油价变动，2015-2016年油价下跌，但海上支出仍保持高位。

非常规油气资源

• 非常规油气资源包括页岩气、油砂、致密气等，占全球油气资源总量的80%。
• 美国页岩气革命推动非常规油气在全球能源供应中地位上升。
• 中国页岩气开发潜力巨大，预计2020年产量达300亿立方米，2030年达800-1000亿立方米。

国内油服公司表现

• 27家油服公司中，8家公布上半年盈利预告，其中部分公司盈利回升，如中石化油服、杰瑞股份、通源石油。
• 恒泰艾普盈利下降主要因非经常性损益，扣除非经常性损益后净利润大幅增长。
• 多家公司签订新订单，显示行业活动开始回暖。

未来趋势展望

• 海上深水项目和非常规油气资源开发将成为油服行业未来的主要增长点。
• 长期来看，海上深海油服公司和非常规油气服务与设备公司具备较大的发展潜力，主要由于技术壁垒高、成本下降和政策支持。

油服公司细分板块梳理

图表说明

• 图1：油服行业业务流程图
• 图2：以中海油服为例，盈利复苏滞后油价，但股价随油价先于盈利开始回升
• 图3：预计2018年全球油气上游资本开支较2017年增长5%
• 图4：不同油服细分领域的资本开支情况出现了分化
• 图5：油服公司股价开始进入上行区间：H股
• 图6：油服公司股价开始进入上行区间：A股
• 图7：2003—2020年深海项目资本支出与油价相比存在滞后
• 图8：2017年全球前十大油气发现大部分位于海上
• 图9：非常规与常规油气藏空间分布示意图
• 图10：全球非常规油气分布
• 图11：2017年美国页岩油/气资本开支增长显著
• 图12：中国页岩气供给潜力巨大
• 图13：中国非常规油气分布
• 图14：非常规与常规油气区别总结
• 图15：油服公司业绩改善：部分油服公司开始盈利或亏损缩窄
• 图16：油服公司业绩改善：部分油服公司陆续签下新订单
• 图17：油服公司所属板块梳理

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