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报告摘要
万华化学（600309）跟踪报告总结
核心内容
本报告主要分析了万华化学在2017年及2018年的业绩预期、MDI价格走势对业绩的影响，以及公司的估值水平。报告指出，尽管MDI价格在2017年达到历史高点，但未来价格将有所回落，不过公司整体业绩仍有望维持稳定增长。同时，报告强调了公司其他产品如TDI、PC及特种材料的未来增长潜力，并给出了维持“买入”评级及目标价的建议。
主要观点
1. MDI对业绩的贡献
- MDI价格对万华化学业绩具有高度弹性。
- 2017年一季度业绩超预期，全年有望维持高增长。
- 2018年MDI均价下降是大概率事件，但盈利空间仍可控。
2. 合理MDI价格区间
- 历史数据显示，MDI的合理盈利区间在10000-11000元/吨左右。
- 当前成本水平下，合理价格区间为13100-18300元/吨。
- 2017年MDI均价24290元/吨，预计全年MDI部门净利润可达64亿元。
3. 2018年业绩预测
- 2018年公司整体净利润预计为60亿元左右，EPS为2.19元，对应PE为11倍。
- 虽然业绩将有所下滑，但仍是厚实的盈利水平，且未来新产品（如TDI、PC）将带来新的增长点。
4. 估值与投资建议
- 当前股价对应18年15倍PE，估值偏低。
- 维持“买入”评级，目标价为32.85元，对应18年预测净利润15倍估值。
- 预计公司2017-2018年净利润分别为80亿和60亿。
关键信息
1. 股票数据
- 昨收盘：23.69元
- 目标价：32.85元
- 总股本/流通（百万股）：2,734/2,595
- 总市值/流通（百万元）：63,238/60,018
- 12个月最高/最低（元）：31.34/15.14
2. 盈利预测（单位：百万元）
| 年份 | 营业收入 | 净利润 | 归母股东净利润 |
|---|---|---|---|
| 2015A | 19,492.38 | 1,609.74 | 2,419.37 |
| 2016A | 30,099.86 | 3,679.42 | 1,609.74 |
| 2017E | 42,787.00 | 7,985.24 | 7,985.24 |
| 2018E | 43,315.00 | 5,977.41 | 5,977.41 |
3. 财务指标预测
| 指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 30.87% | 30.13% | 31.08% | 29.33% |
| 销售净利率 | 14.57% | 11.69% | 15.11% | 16.24% |
| 净利润增长率 | -14.56% | -29.15% | 99.52% | -25.14% |
| ROE | 22.84% | 13.91% | 24.82% | 25.49% |
| EPS（元） | 0.885 | 0.589 | 1.346 | 2.921 |
| PE（X） | 26.77 | 40.24 | 17.60 | 8.11 |
| PB（X） | 6.11 | 5.60 | 4.37 | 3.28 |
风险提示
- 原油价格大幅下跌
- 房地产市场大幅下跌
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：32.85元
- 理由：2018年业绩虽有下滑，但仍是厚实水平，且未来新产品将带来增长动力，当前估值偏低。
附录
- 图表目录：包含MDI价格走势、盈利价差图、PE-BAND、PB-BAND等图表，用于辅助分析。
- 资料来源：Wind、太平洋证券
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