20171016-广发证券-哪些因素在上拉通胀数据_7页_1mb

报告摘要

通胀数据上拉因素分析总结

核心内容

9月通胀数据整体略超预期，CPI基本符合预期，但非食品和核心通胀进一步走高；PPI则超预期，环比上涨1.0%，创年内新高。当前通胀预期已初步上行，主要由部分上拉因素推动，同时存在下拉力量制约。

主要观点

上拉通胀的因素

粮食价格
- 粮食价格连续两个月环比上涨0.1%，同比连续上升至1.6%、1.7%。
- 1.7%的同比涨幅为2015年8月以来新高，对其他食品类价格形成连带影响。
肉类价格
- 猪肉价格同比降幅缩窄至-12.4%，牛肉和羊肉价格同比分别上行0.3个点和3.5个点。
- 猪肉价格的回升已持续3个月，预计后续仍有上行空间，但受基数影响，实际涨幅有限。
医疗保健类价格
- 医疗保健类价格同比由5.9%上升至7.6%，医疗服务类价格同比增速由6.4%大幅上行至9.2%。
- 医疗价格具有粘性，短期上行空间有限，Q4基数抬升可能抑制其同比涨幅。
服务类价格
- 服务类价格同比上行至3.3%，创2014年一季度以来新高。
- 环比上涨0.7%，为阶段性新高，背后是劳动力成本上行和PPI向CPI的传导。
工业品价格
- 黑色金属冶炼及加工类PPI同比31.5%，加快2.4个点；有色金属冶炼及加工类PPI同比20.2%，加快3.9个点；化工原料及化学制品制造业PPI同比10.0%，加快1.6个点；造纸及纸制品业PPI同比13.8%，加快3.6个点。
- 这些行业价格上行与供给侧改革、环保限产等因素密切相关。

下拉通胀的因素

蔬菜价格
- 鲜菜价格同比-1.0%，显著低于上月的9.7%。
- 环比-0.1%，显示价格相对稳定，高基数影响较大。
房租价格
- 房租环比和同比增速均较8月放缓，短期内难以形成明显上拉。
消费品价格
- 消费品价格同比下行0.3个点，环比仍处于高位，但同比增速受高基数影响，Q4预计不会对通胀形成正贡献。
采掘工业价格
- 煤炭开采价格同比增速放缓3.5个点；石油和天然气开采同比增速放缓1.5个点；黑色金属采选同比增速放缓0.4个点。
- 行业价格增速回落，对PPI形成一定下拉作用。

关键信息

通胀趋势判断：CPI温和回升，PPI温和回落。Q4通胀方向尚不明确，整体预计在1.6%-2.0%之间；度过Q4后，春节错位和食品基数较低可能推动CPI进一步上行，单月或达2.5%以上。
原油影响：10月原油价格小幅回升，但同比由16.1%回落至8.9%，尚不构成通胀加速推动。
风险提示：需警惕经济上行或下行风险超预期。

总结

当前通胀数据受到多重因素影响，上拉因素包括粮食、肉类、医疗保健及服务类价格的温和上涨，而下拉因素则包括蔬菜价格稳定、房租增速放缓及消费品价格高基数影响。整体来看，通胀仍处于温和上行阶段，但上拉力量边际效应有限，下拉力量亦在发挥作用。未来需关注Q4基数效应和服务类价格的持续性，以及原油价格走势对通胀的潜在影响。

团队介绍

郭磊：首席分析师，2016新财富最佳分析师入围，10年宏观研究经验，2016年加入广发证券发展研究中心。
周君芝：资深分析师，经济学博士，2017年加入广发证券发展研究中心。
贺骁束：资深分析师，经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

行业投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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