再通胀系列研究之九：什么因素会导致通胀持续超预期-20201229-浙商证券-13页_697kb

什么因素会导致通胀持续超预期

核心内容

本报告分析了2021年全球通胀超预期可能持续的四大关键因素：气候异常、原油供给收缩、美国与印度基建投资、疫苗兑现不及预期。这些因素从供给端和需求端共同作用，可能推动全球通胀持续上行。

主要观点

1. 气候或自然条件异常导致粮食价格超预期上涨

• 拉尼娜现象：当前拉尼娜现象已形成并预计持续至2021年，可能对全球粮食生产造成影响，尤其是玉米和大豆的产量。
• 气候影响：拉尼娜可能导致中东部地区气温偏低、降水偏少，影响玉米和大豆生长。同时，若叠加蝗灾、草地贪夜蛾灾等自然灾害，将进一步加剧粮食供给收缩。
• 历史经验：2007-2008年拉尼娜事件曾导致全球粮食价格大幅上涨，但2013年后库存消费比保持健康水平，全球粮食价格相对稳定。
• 中国情况：拉尼娜对我国粮食生产影响较小，2003年以来粮食产量持续增长，但冷冬期间可能引发“屯粮”需求，小幅拉动粮价。

2. 原油供给收缩超预期引发输入型通胀

• 原油市场博弈：2020年原油市场处于低迷状态，若发生超预期事件（如中东冲突或战争），可能引发油价大幅上涨，从而形成输入型通胀。
• 需求复苏预期：随着疫苗广泛应用，2021年原油需求有望回升，但目前各国增产意愿有限，且产油国之间尚未出现明显分歧。
• 美国因素：拜登的基建计划虽有政策支持，但受制于国会两党分立、加税方案难以落地、资金来源不足等因素，2021年落地概率较低。
• 印度因素：印度1.4万亿美元基建投资计划虽规模庞大，但受制于私人资本参与热情下降、政府财政压力较大，实际推进速度可能慢于预期。

3. 美国与印度基建投资带来需求超预期

• 基建投资拉动需求：美国和印度的基建投资若顺利推进，将显著提振全球大宗商品需求，推动资源国经济复苏。
• 经济共振效应：美国与印度基建投资的共振效应将带动全球产业链复苏，尤其是拉美、俄罗斯等资源国，同时促进中国、越南等制造国出口增长。
• 资金与政治障碍：美国基建计划依赖联邦政府拨款和私人资本，但受制于政治格局和经济环境，短期内难以实现预期效果。印度基建投资亦因财政赤字和私人资本参与度下降，进展有限。

4. 疫苗兑现不及预期导致供需缺口持续存在

• 供需缺口驱动通胀：疫情导致全球生产能力受阻，但逆周期刺激政策（如“大放水”）维持了需求端韧性，形成显著供需缺口。
• 疫苗普及影响：若疫苗广泛应用，供需缺口将快速修复，通胀压力将减轻。但若疫苗失效或接种率低，全球复工复产受阻，通胀上行周期可能延长。
• 疫苗推进情况：目前疫苗普及速度符合预期，全球已预购77亿剂疫苗，39亿剂正在谈判中，且COVAX计划确保中低收入国家获得疫苗，因此疫苗兑现超预期可能性较大。

关键信息

• 拉尼娜现象：2021年全球气候可能受拉尼娜影响，导致部分国家粮食减产，叠加自然灾害或油价上涨，可能引发粮价持续上涨。
• 原油市场：2021年中东军事冲突可能性较低，但若发生，可能推高油价，形成输入型通胀。
• 基建投资：美国与印度基建投资计划对全球经济和大宗商品需求有重要拉动作用，但实际落地概率有限。
• 疫苗效果：疫苗广泛应用将缓解供需缺口，抑制通胀；若兑现不及预期，全球通胀可能持续更长时间。

风险提示

• 新冠病毒变异导致疫苗失效或疫情二次爆发。
• 中美摩擦出现超预期变化。

分析师信息

• 李超：执业证书编号 S1230520030002，邮箱 lichao1@stocke.com.cn
• 张迪：执业证书编号 S1230520080001，邮箱 zhangdi@stocke.com.cn