20140522-招商证券-三川智慧-300066.SZ-发展战略清晰_受惠阶梯水价推广_18页_869kb

三川股份（300066.SZ）投资分析总结

核心内容概述

三川股份是中国水表行业的龙头企业，专注于智能水表制造和水务系统解决方案。公司受益于国家推动的阶梯水价改革政策，预计未来智能水表行业将保持较高的增长速度。公司通过向智能成表制造转型，提升毛利率，同时通过收购水务公司，拓展下游资源，推动“智慧水务+环保水工”战略布局。当前股价为11.33元，目标价为14元，投资评级为“强烈推荐-A”。

主要观点

• 行业增长潜力大：预计未来两年智能水表行业年复合增速将超过30%，市场规模将接近70亿元。
• 政策利好：国家出台的《关于加快推进城镇居民生活用水阶梯水价改革的指导意见》将加速智能水表的普及，同时多渠道解决改造资金问题。
• 公司转型成功：三川股份自2011年起逐步转向智能成表制造，毛利率稳步提升，预计未来将受益于智能表比例的上升。
• 新产品布局：工业大表和超声波流量表计将成为新的增长点，提升公司产品线竞争力。
• 战略清晰：公司通过整合水务资源，打造“智慧水务+环保水工”模式，向系统服务商转型。

关键信息

财务数据

估值分析

• 行业平均估值：PE为24.36，PB为3.59。
• 三川股份估值：根据PE和PB算术平均，合理估值为14.07元，目标价为14元。
• PE和PB：当前PE为20.6，PB为2.5，均低于行业平均值，具备估值优势。

行业分析

阶梯水价改革

• 政策背景：2015年底前，设市城市原则上全面实行阶梯水价制度。
• 市场空间：目前仅有约27.5%的城市推行阶梯水价，市场空间巨大。
• 智能水表优势：节约抄表成本、提高收费效率、防止偷水漏水，成为阶梯水价改革的最大受益者。

行业集中度提升

• 智能水表质量要求高：寿命6年，软件终身免费升级，精度要求高。
• 小企业淘汰：随着智能水表质量要求的提升，小企业将逐步被市场淘汰。
• 行业增速：预计未来两年智能水表行业年复合增速将超过30%。

公司转型与增长点

智能成表制造

• 收入占比：2013年智能成表收入占比达41%。
• 毛利率：智能成表毛利率高于基表10个百分点以上。
• 产能提升：公司新园区已建成，设计产能超过1000万台。

新产品布局

1. 工业大表：与Elster合作，推出高端工业大表H4000P，预计未来每年贡献500-1000万投资收益。
2. 超声波流量表计：采用龙芯处理器，精度高、寿命长、能耗低，未来有望替代传统基表。

策略与资源整合

“智慧水务+环保水工”策略

• 智慧水务：通过软件系统提升智能水表的使用率，实现软硬件结合。
• 环保水工：推广环保型水工产品，如不锈钢水管，构建完整的产业链。

水务公司整合

• 收购情况：收购鹰潭自来水24%股权，余江水务100%股权，鹰潭自来水另外22%股权。
• 财务表现：鹰潭供水13年贡献3806万元净利润，余江水务预计14年开始贡献投资收益。

风险提示

• 房地产市场下滑：可能影响智能水表的推广。
• 阶梯水价推进低于预期：可能影响行业增长。
• 铜价大幅上涨：可能影响成本，影响毛利率。

投资建议

• 目标价：14元。
• 投资评级：强烈推荐-A。
• 未来EPS预测：2014年0.55元，2015年0.68元，2016年0.86元。

总结

三川股份凭借其在智能水表制造领域的领先地位，以及清晰的战略布局和政策利好，有望在未来几年内实现快速增长。随着智能水表行业的发展和公司转型的深化，其毛利率和净利润率将稳步提升，同时通过整合水务资源，公司将进一步拓展市场空间，实现从表计制造商向系统服务商的转变。当前估值合理，具备较强的投资价值。