20171102-申万宏源-蓝光发展-600466.SH-盈利水平提升_财务管控优化_未来高增长业绩可期_5页_510kb

蓝光发展（600466）2017年11月02日点评总结

核心内容

本报告对蓝光发展（600466）2017年1-9月的业绩表现进行点评，并对其未来增长潜力进行分析，最终维持“增持”评级。

主要观点

业绩表现强劲

• 2017年1-9月，公司实现营业收入108.9亿元，同比增长28.3%；归母净利润5.5亿元，同比增长161.8%。
• 销售毛利率为25.2%，同比下降1.1个百分点；归母净利率为5.0%，同比提升2.5个百分点；摊薄ROE为5.07%，同比提高3.83个百分点。
• 预收账款达366亿元，为去年营收的1.7倍，显示可结算资源充沛。

销售增长超预期

• 2017年1-9月，公司实现销售金额441.5亿元，同比增长129.7%；销售面积455.7万平方米，同比增长130.4%。
• 销售均价9688元/平米，与去年同期基本持平。
• 各大区域销售均实现超过100%的同比增长，其中成都与滇渝地区量价齐升，销售均价涨幅均为9.2%。
• 销售商品、提供劳务收到的现金为270.7亿元，占销售金额的61.3%。

并购业务推动投资收益

• 公司通过并购业务获取项目，预付账款和预计负债增速分别为35.6%和202.6%。
• 投资活动产生的现金流量净额达427亿元，显示公司积极拓展项目资源。
• 2017年1-9月投资收益为7386万元，占扣税前归母净利润的10%。未来投资收益将成为公司经常性收入，应计入估值计算。

全国化布局加速

• 公司已进入20余个一二线城市，包括成都、重庆、昆明、南京、苏州、南昌、北京、天津、长沙、武汉、合肥等地。
• 华中、华南地区新获取项目占比提升，成都区域占比由三分之二以上降至三分之一左右。
• 1-9月公司开工面积367万平方米，占全年计划的69%；竣工面积86万平方米，完成全年计划的24%，与去年同期进度一致。

融资规模扩大，财务成本下降

• 前三季度财务费用为11.4亿元，同比下降34%；财务费用率为1.0%，同比下降1个百分点。
• 公司期末货币资金为115.6亿元，为短期借款与一年内到期的非流动负债之和的0.54倍。
• Q3期末资产负债率为83.2%，剔除预收账款后的资产负债率为72.4%，显示杠杆率较高。
• 公司于8月获得中期票据注册额度45亿元，进一步强化融资能力。

管理层信心体现

• 股权激励计划第一期已解锁，共计661万股，占激励计划总授予股票的40%。
• 第二、三个解锁日分别为2018和2019年1月初，解锁条件为2016、2017年度扣非后归母净利润不低于9.5、11.7亿元。
• 高管在2017年4月29日至7月17日期间增持公司股票146.55万股，总增持金额1201.99万元，平均增持价格为8.2元/股，承诺6个月内不减持。

关键信息

• 股价表现：2017年11月1日收盘价为8.57元，一年内最高价12.22元，最低价7.5元，市净率1.7，息率1.17%。
• 流通市值：7563百万元。
• 上证指数/深证成指：3395.91/11350.32。
• 盈利预测：预计2017-19年归母净利润分别为13.2亿元、15.1亿元、17.4亿元，同比增速分别为47%、14%、15%；EPS分别为0.62元、0.71元、0.81元。
• 市盈率预测：2017年为14倍，2018年为12倍，2019年为11倍。

财务数据概览

资产负债表概览

现金流量表概览

投资建议

• 投资评级：增持（Outperform）
• 理由：公司销售业绩高增长，完成全年500亿目标概率较大，可冲刺600亿规模；高管增持计划显示管理团队对公司未来发展的信心；财务管控优化，融资规模扩大，财务费用下降，具备较强的资金实力和盈利能力。

联系信息

• 证券分析师：王胜（A0230511060001）
  邮箱：wangsheng@swsresearch.com

• 研究支持：
  龚正欢（A0230117070004）
  曹一凡（A0230116090003）
  彭子恒（A0230117060001）

• 联系人：龚正欢
  电话：(8621)23297818×7457
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