20220128-西南证券-TCL科技-000100.SZ-大尺寸面板龙头_步入两大业务驱动新阶段_5页_1mb
报告摘要
公司总结：TCL科技（000100）
核心内容
TCL科技（000100）在2021年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均呈现高幅度提升，显示出公司在半导体显示和中环半导体光伏业务方面的强劲发展势头。公司正处于两大业务驱动的新阶段，未来业绩增长潜力较大。
主要观点
- 业绩表现亮眼：2021年公司预计营业收入为1616.0-1650.0亿元，同比增长111.0%-115.0%；净利润为150.0-153.5亿元，同比增长196.0%-203.0%；归属于上市公司股东的净利润为100.0-103.0亿元，同比增长128.0%-135.0%；扣除非经常性损益的净利润为93.5-95.5亿元，同比增长219.0%-226.0%。
- 业务驱动增长：公司业绩增长主要得益于半导体显示和中环半导体光伏业务的双重推动。
- 半导体显示业务：受益于上半年面板行业的高景气度，以及公司中高端大尺寸面板的持续出货和产能结构优化，该业务营收同比增长超80%，净利润同比增长超330%。
- 中环半导体光伏业务：凭借G12+叠瓦技术优势，加速G12硅片扩产，光伏材料业务盈利大幅增长，成为公司业绩增长的新动力。
- 产业金融板块支撑：产业金融板块为公司核心产业提供了稳定的贡献，增强了整体盈利能力。
- 业务结构优化：公司在大尺寸TV面板领域保持领先，同时积极进军中小尺寸面板及IT和车载领域，通过t9产线产能释放和动态产能分配，提升竞争力和获利能力。
关键信息
2021-2023年财务预测
| 指标/年度 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 162,319.65 | 179,226.99 | 201,868.75 |
| 营收增长率 | 111.27% | 10.42% | 12.63% |
| 归母净利润（百万元） | 10,242.59 | 12,990.44 | 15,153.74 |
| 归母净利润增长率 | 133.41% | 26.83% | 16.65% |
| 每股收益EPS（元） | 0.73 | 0.93 | 1.08 |
| ROE | 12.55% | 14.53% | 14.76% |
| PE | 7.68 | 6.06 | 5.19 |
| PB | 1.87 | 1.56 | 1.32 |
| EV/EBITDA | 5.58 | 3.83 | 2.76 |
| 股息率 | 2.64% | 6.04% | 7.66% |
分业务收入及毛利率预测
| 业务 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 半导体显示 | 46,765.2 | 87,450.8 | 91,823.4 | 109,269.8 |
| 增速 | 37.6% | 87.0% | 5.0% | 19.0% |
| 毛利率 | 16.9% | 24.5% | 23.5% | 24.0% |
| 半导体光伏及半导体材料 | 5,683.0 | 19,890.4 | 29,835.5 | 35,802.7 |
| 增速 | 100.0% | 250.0% | 50.0% | 20.0% |
| 毛利率 | 19.0% | 19.0% | 19.0% | 19.0% |
| 分销业务 | 22,518.4 | 25,896.2 | 28,485.8 | 30,622.2 |
| 增速 | 8.1% | 15.0% | 10.0% | 7.5% |
| 毛利率 | 3.5% | 3.6% | 3.5% | 3.5% |
| 其他及抵消 | 1,710.7 | 29,082.3 | 29,082.3 | 26,174.1 |
| 增速 | -91.5% | 1600.0% | 0.0% | -10.0% |
| 毛利率 | 15.0% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 合计 | 76,830.40 | 162,319.65 | 179,226.99 | 201,868.75 |
未来增长预期
- 半导体显示业务：预计2022年营收增长5.0%，2023年增长19.0%。2022年下半年随着供需关系反转，有望迎来量价反弹。
- 半导体光伏及材料业务：预计2021-2023年营收增速分别为250.0%、50.0%、20.0%，受益于G12+叠瓦技术优势和智能制造工艺，盈利能力持续提升。
风险提示
- 疫情反复风险
- 产能爬坡不及预期风险
- 下游需求不及预期风险
投资建议
- 估值：给予公司2022年12倍PE估值，对应目标价11.16元。
- 评级：维持“买入”评级，基于公司在中高端大尺寸面板的竞争优势、半导体业务的扩产以及光伏行业较高的估值。
财务分析指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 销售收入增长率 | 2.33% | 111.27% | 10.42% | 12.63% |
| 营业利润增长率 | 34.78% | 166.23% | 28.96% | 13.51% |
| 净利润增长率 | 38.48% | 149.12% | 29.02% | 12.78% |
| EBITDA增长率 | 35.30% | 25.01% | 19.27% | 10.48% |
| 毛利率 | 13.78% | 18.79% | 18.19% | 18.84% |
| 三费率 | 7.31% | 11.70% | 9.30% | 9.33% |
| 净利率 | 6.59% | 7.77% | 9.08% | 9.10% |
| ROE | 5.62% | 12.55% | 14.53% | 14.76% |
| ROA | 1.96% | 4.58% | 5.54% | 5.79% |
| ROIC | 5.97% | 8.88% | 11.82% | 14.17% |
| 资产负债率 | 65.08% | 63.50% | 61.90% | 60.79% |
| 流动比率 | 0.92 | 1.17 | 1.39 | 1.56 |
| 速动比率 | 0.80 | 0.95 | 1.17 | 1.34 |
| 股利支付率 | 29.15% | 20.30% | 36.59% | 39.78% |
公司基本面
- 总股本：140.31亿股
- 流通A股：134.19亿股
- 52周内股价区间：5.57-10.24元
- 总市值：781.51亿元
- 总资产：3,053.86亿元
- 每股净资产：2.80元
总结
TCL科技在2021年业绩表现突出，主要受益于半导体显示和中环半导体光伏业务的双重驱动。公司通过优化产能结构和技术创新，提升了业务盈利能力和市场竞争力。未来三年，公司预计将继续保持稳健增长，特别是在半导体显示和光伏材料领域。公司整体估值较低，具备较高的投资价值，但需关注行业周期性波动和外部风险因素。
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