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报告摘要
TCL科技（000100.SZ）供给紧张持续，面板龙头有望延续业绩高增长
核心内容
TCL科技（000100.SZ）作为面板行业龙头，受益于上游原材料供给紧张及行业景气度提升，2020年业绩表现亮眼，2021年及以后预计保持高增长态势。公司通过收购苏州三星及中环股份，进一步增强了其在面板制造和光伏材料领域的竞争力，同时维持“买入”投资评级。
主要观点
- 业绩表现强劲：2020年，TCL科技以重组后口径计算，实现营收767亿元，同比增长33.9%，归母净利润43.9亿元，同比增长67.6%。其中，四季度归母净利润环比增长189.2%，显示业绩显著改善。
- 行业景气度提升：由于上游原材料（如玻璃基板和驱动IC）供给紧张，面板产能受限，导致供需关系持续紧平衡。同时，宅经济延续、欧洲杯和奥运会等事件推动了需求增长，进一步支撑行业景气。
- TCL华星表现突出：2020年，TCL华星实现营收467.7亿元，同比增长37.6%，净利润24.2亿元，同比增长151.1%。主要得益于TV面板价格的上涨，大尺寸ASP提升15.2%。
- 中环股份并表增效：2020年7月，TCL科技收购中环电子100%股权，中环股份在光伏单晶硅片和半导体硅片领域具备技术优势，已实现满产，有助于公司分享光伏平价上网及半导体材料国产化的成长红利。
- 盈利预测上调：基于2021年面板价格超预期上涨及原材料供给紧张，公司上调2021-2023年归母净利润预测至102.21/113.39/126.74亿元，EPS分别为0.73/0.81/0.90元，当前股价对应PE为12.4、11.2、10.0倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务摘要与估值指标
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 74,933 | 76,677 | 105,883 | 139,839 | 151,890 |
| YOY(%) | -33.9 | 2.3 | 38.1 | 32.1 | 8.6 |
| 归母净利润(百万元) | 2,618 | 4,388 | 10,221 | 11,339 | 12,674 |
| YOY(%) | -24.5 | 67.6 | 132.9 | 10.9 | 11.8 |
| 毛利率(%) | 11.5 | 13.6 | 18.5 | 17.6 | 18.1 |
| 净利率(%) | 3.5 | 5.7 | 9.7 | 8.1 | 8.3 |
| ROE(%) | 5.7 | 5.6 | 11.8 | 11.7 | 11.7 |
| EPS(元) | 0.19 | 0.31 | 0.73 | 0.81 | 0.90 |
| P/E(倍) | 48.6 | 29.0 | 12.4 | 11.2 | 10.0 |
| P/B(倍) | 4.2 | 3.8 | 3.0 | 2.4 | 2.0 |
| EV/EBITDA(倍) | 12.6 | 12.0 | 9.6 | 8.7 | 7.9 |
风险提示
- 下游TV需求低于预期
- 韩厂退出进度延期
- 新冠疫情风险
结论
TCL科技在2020年实现了显著业绩增长，主要受益于TV面板价格上涨和行业供给紧张。公司通过收购中环电子，增强了在光伏和半导体材料领域的竞争力。预计2021-2023年公司将继续受益于行业景气度，实现归母净利润的高增长，维持“买入”评级。
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