20171015-东吴证券-轻工制造行业跟踪周报_成本+旺季将继续支撑纸价上行_家居悲观预期已经反映关注低估值优质龙头_42页_2mb

报告摘要

成本+旺季将继续支撑纸价上行，家居悲观预期已经反映关注低估值优质龙头

核心内容

造纸板块：三季度行业持续景气，箱板、瓦楞价格大幅跳涨，文化纸价格小幅回调但龙头公司如晨鸣、太阳表现超预期。外废进口配额收紧，国废价格上涨，叠加旺季需求，纸价仍有上行空间。
家居板块：地产悲观预期已基本反映，本周板块上涨4.5%，主要受龙头地产公司销售数据亮眼及资金轮动影响。建议关注低估值优质龙头，如索菲亚、欧派家居、志邦股份、顾家家居等。
包装及其他：受纸价上涨影响，包装行业毛利率下滑，部分公司如裕同科技业绩下调。建议关注劲嘉股份、东风股份及晨光文具等具备增长潜力的公司。

主要观点

纸价上行支撑：
- 成本端：国废价格持续上涨，外废进口配额暂停审批，短期外废供给偏紧推升国废价格，长期政策收紧将提升国废价格中枢。
- 旺季支撑：消费旺季叠加，纸价高位有支撑，箱板、瓦楞、白卡、铜版、双胶纸等主要纸种在四季度进入旺季，销量环比提升，价格持续上涨。
- 纸浆刚性：针叶浆及阔叶浆价格受海外龙头控制，旺季和行业景气成为支撑因素，纸浆价格稳定或小幅上涨。
行业格局优化：
- 箱板纸行业集中度提升，玖龙、理文、山鹰等龙头企业受益于规模效应和成本优势。
- 铜版纸及白卡纸行业格局已形成，前四大市场占有率超80%；双胶纸集中度较低，未来增长空间有限。
公司业绩展望：
- 晨鸣纸业：三季度净利润同比增长71%-77%，预计全年净利润39.14亿，对应PE为9.2倍，维持“增持”评级。
- 太阳纸业：预计17年全年净利润19亿，18年业绩增长20%以上，对应PE为12.6倍，建议关注。
- 玖龙纸业：17年H2销量700万吨，吨净利600元，全年对应PE为9.0倍，建议关注。
- 理文造纸：17年H1净利润21.9亿港元，17年H2预计吨净利提升至850港元，全年对应PE为8.9倍，维持“增持”评级。
- 山鹰纸业：中报净利润8.26亿，预计全年业绩19亿，对应PE为11.6倍，建议关注。
家居板块：
- 地产悲观预期已基本反映，建议关注一线龙头，如索菲亚、欧派家居，其具备较强的抗地产风险能力，可享估值溢价。
- 低估值优质品种如志邦股份（PE29X）、顾家家居（PE28X）、大亚圣象（PE18X）、好菜客（PE28X）值得关注。
包装及其他板块：
- 裕同科技、劲嘉股份等公司受原材料涨价影响，盈利承压，但未来产能释放及成本优化将带来业绩增长。
- 晨光文具上半年收入及净利润增长分别达28%和15%，建议关注其稳定成长性。