建筑行业2019年半年报综述_央企与地方国企表现较好_基建订单有所回升_24页_1mb

建筑装饰行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对2019年建筑装饰行业的半年报进行了全面分析，重点探讨了建筑央企、地方建筑企业、装修板块、园林板块、设计板块以及钢构板块的表现。整体来看，建筑行业在2019年上半年表现分化，基建板块有所回升，而地产与装修板块则面临压力。

主要观点

• 建筑央企表现强劲：2019年上半年，八大建筑央企营收1.5万亿元，同比增长28.60%；净利润511.51亿元，同比增长30.53%。央企整体财务指标稳健，负债率下降，现金流改善，尤其在基建订单方面有明显增长。
• 地方建筑企业稳步增长：地方建筑企业上半年营收2,264.06亿元，同比增长25.74%；归母净利53.33亿元，同比增长16.02%。尽管增速略低于央企，但整体仍保持增长态势。
• 装修板块业绩放缓，盈利质量提升：装修板块营收增速放缓，但毛利率和现金流有所改善。部分企业对B端家装业务更为谨慎，这导致营收放缓，但盈利质量提升。
• 园林板块整体下滑，风险释放：园林板块营收和利润均下滑，主要由于财务费用和资产减值损失大幅增加。部分企业因融资成本上升和项目回款不及时导致业绩下滑，但抗风险能力较强的“小而美”个股表现较好。
• 设计板块降本增效，现金流改善：设计板块营收增速放缓，但毛利率提升，费用率下降，现金流明显改善。新上市企业表现稳健，板块关注度有所提升。
• 钢构板块现金流趋势向好：尽管毛利率有所下滑，但费用和所得税减少对冲了负面影响，现金流大幅增长。未来装配式建筑和旧改政策可能带动行业规模提升。

关键信息

建筑央企

• 营收与利润增长：2019年上半年，八大建筑央企营收增长28.60%，净利润增长30.53%。
• 财务指标改善：毛利率小幅下滑，但费用率稳定，经营现金流小幅下滑，负债率同比下降。
• 基建订单回升：基建订单增速有所改善，其中市政工程对基建订单贡献较大。
• 中国建筑表现最优：中国建筑财务报表质量最佳，各项指标优于同行，是公募基金第一重仓股。

地方建筑企业

• 业绩增长与订单改善：地方建筑企业营收增长25.74%，归母净利增长16.02%。
• 房建订单增长明显：房建订单增速高于基建订单，上海建工订单有所下滑，但其他地方企业订单增长显著。
• 财务表现稳健：部分地方企业如四川路桥、山东路桥、浦东建设等财务报表质量较高。

装修板块

• 营收与利润放缓：装修板块营收增长10.13%，但归母净利下降24.22%。
• 盈利质量提升：毛利率提升，经营现金流改善，部分企业转向其他装修相关业务。
• 行业集中度提升：收入集中度增加，未来趋势可能继续。

园林板块

• 业绩下滑明显：园林板块营收下降25.22%，归母净利亏损9.61亿元，同比下降185.89%。
• 风险释放：部分“小而美”个股如东珠生态、美尚生态表现较好，具备较强抗风险能力。
• 现金流为负：板块整体经营现金流为负，但有小幅改善。

设计板块

• 降本控费成效显著：设计板块毛利率提升，费用率下降，现金流改善。
• 新上市企业表现突出：杰恩设计、设计总院、中设股份等财务指标更为稳健。
• 板块关注度提升：随着新企业业绩释放，板块持股有望多元化。

钢构板块

• 业绩增长但增速放缓：钢构板块营收增长36.34%，净利润增长16.46%，但增速有所下降。
• 现金流改善：经营现金流同比大幅增长，主要由于基数较低和营收增加。
• 政策利好：装配式建筑和旧改政策可能带动钢结构行业规模提升。

重点推荐

• 中国铁建：作为全国性布局龙头，业绩有望明显释放。推荐理由包括铁路建设领域市场参与者少、业绩提升确定性高、政府控制能力强、政策有望最先体现。预计2019-2021年公司营收分别为7,938.65亿元、8,486.14亿元、8,988.86亿元；归母净利润分别为218.53亿元、239.49亿元、259.72亿元；EPS分别为1.61元、1.76元、1.91元。

风险提示

1. 基建项目资本金比例未调降：当前基建刺激托底紧迫性可能下降，资本金比例调降存在不确定性。
2. 生态园林基本面恶化：生态园林板块业绩加速下滑，市场偏好可能继续偏向其他板块。
3. 新开工增速回落：若新开工增速下降，建筑板块需求疲软，行业整体市场关注度可能进一步下滑。