20230116-国盛证券-岳阳林纸-600963.SH-盈利改善可期_静待碳汇市场开放_3页_530kb

岳阳林纸（600963.SH）总结

核心内容

岳阳林纸（600963.SH）在2022年实现了显著的盈利改善，预计全年归母净利润为6.04-6.44亿元，同比增长102.6%-116.1%。尽管第四季度归母净利润环比略有下滑，但整体业绩表现稳健，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的优势。

主要观点

• 盈利改善可期：公司2022年盈利增长显著，主要得益于浆价高位和纸价上涨，同时受益于其成本优势，包括原材料配比优化、自供浆比率超50%以及大股东集采优势。
• 碳汇业务潜力大：公司在林业碳汇领域具备技术团队、央企背景及林业资源等核心优势，已签约3250万亩碳汇项目，预计2025年末累计签约面积将达5000万亩，碳汇市场开放后成长空间广阔。
• 化工新产品放量：公司于2022年第三季度投产高纯度双氧水产品，推动产品创新升级，形成进口替代，预计新产品将持续贡献业绩增长。
• 盈利预测乐观：分析师预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.3亿元、8.0亿元和9.1亿元，对应PE分别为18X、14X和12X，维持“买入”投资评级。

关键信息

业绩表现

• 2022年归母净利润：6.04-6.44亿元，同比增长102.6%-116.1%
• 2022Q4归母净利润：1.3-1.7亿元，环比略有下滑，但整体仍保持盈利韧性
• 2022年营业收入：预计为91.61亿元，同比增长16.9%

成本与价格

• 浆价：2022Q4仍处历史高位，针叶浆同比上涨22%，阔叶浆同比上涨44%，环比针叶浆下降4%，阔叶浆持平
• 纸价：双胶纸和铜板纸市场价分别同比上涨21%和6%，环比上涨7%和3%

碳汇与化工

• 碳汇合作：已签约面积达3250万亩，预计2025年累计签约面积达5000万亩
• 新产品：高纯度双氧水2022Q3投产，推动产品创新升级与进口替代

投资评级

• 评级：买入（维持）
• PE估值：2022年为17.8倍，2023年预计降至14倍，2024年进一步降至12倍

风险提示

• 疫情反复
• 原材料涨价超预期
• 碳中和政策低于预期

财务指标概览

财务报表与比率分析

资产负债表（百万元）

• 资产总计：从2020年的15,830增至2024年的21,292
• 流动资产：2022年预计为11,623，2024年预计为21,292
• 非流动资产：2022年预计为7,149，2024年预计为7,940
• 负债合计：从2020年的7,250增至2024年的10,292
• 资产负债率：从45.8%上升至48.3%

现金流量表（百万元）

• 经营活动现金流：2022年预计为611，2024年预计为354
• 投资活动现金流：2022年预计为-824，2024年预计为-338
• 筹资活动现金流：2022年预计为-645，2024年预计为-526
• 现金净增加额：2022年预计为-857，2024年预计为-509

利润表（百万元）

• 营业收入：2022年预计为9,161，2024年预计为11,095
• 营业成本：2022年预计为7,629，2024年预计为9,177
• 净利润：2022年预计为631，2024年预计为909
• 净利率：从3.8%提升至8.2%
• ROE：从4.8%提升至8.3%

主要财务比率

• 毛利率：从19.0%略降至16.7%
• 总资产周转率：保持稳定在0.5
• 应收账款周转率：从8.8提升至11.7
• 应付账款周转率：保持稳定在3.6
• EV/EBITDA：从13.5降至10.4

投资建议

• 投资逻辑：公司具备显著的成本优势和良好的盈利韧性，同时在碳汇和化工领域具备增长潜力
• 成长能力：营业收入和净利润均呈现增长趋势
• 估值水平：随着盈利增长，PE逐步下降，估值趋于合理

股票信息

分析师信息

• 分析师：姜春波（执业证书编号：S0680521070003）
• 研究助理：姜文韬（执业证书编号：S0680122040027）

相关研究

1. 《岳阳林纸（600963.SH）：盈利显韧性，静待林业碳汇市场开放》2022-10-26
2. 《岳阳林纸（600963.SH）：业绩具韧性，长期碳汇开发可期》2022-09-03
3. 《岳阳林纸（600963.SH）：盈利环比修复，林业碳汇稳健扩张》2022-04-25

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