20211101-国元证券-岳阳林纸-600963.SH-岳阳林纸2021年三季报点评_Q3业绩短期承压_林业碳汇积极推进_3页_1mb

报告摘要

岳阳林纸在2021年前三季度实现营收57.76亿元，同比增长18.18%；归母净利润3.57亿元，同比增长33.39%；扣非归母净利润3.21亿元，同比增长41.54%；基本每股收益0.20元。整体业绩表现稳健，但Q3受行业景气度回落影响，盈利承压。

文化纸业务表现：
- 2021年Q1-Q3分别实现营收19.63/19.47/18.66亿元，同比增长55.79%、9.04%、1.31%。
- 归母净利润分别为1.67/1.43/0.47亿元，同比增长91.35%、169.35%、-63.03%。
- Q3文化纸盈利受“双减政策”、浆价下行及能耗成本增加影响，环比大幅下滑67.13%。
- 预计后续“能耗双控”将推动行业供给收缩，加速库存去化，文化纸价格有望触底回升。
毛利率与净利率：
- 前三季度毛利率同比下降1.06pcts至17.94%，其中Q3毛利率降至12.86%，主因会计准则调整、能耗成本上升及浆价涨幅高于纸价涨幅。
- 净利率同比提升0.76pcts至6.24%，但Q3净利率同比下滑5.60pcts至2.57%。
现金流与存货：
- 前三季度经营性现金流净额为1.54亿元，同比减少3.56亿元，主因上年同期经营性结构存款释放及子公司成本上升。
- 存货较2021H1小幅减少1.76%至54.32亿元，林木资产占比超70%。

政策支持：国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，明确提升生态系统碳汇增量，推动林业碳汇业务发展。
公司布局：岳阳林纸拥有近200万亩森林资源，依托资源禀赋、技术经验和企业背景，推进“森海碳汇计划”，计划2021/2022/2025年累计开发林业碳汇1500/3000/5000万亩。
业务前景：阶段性进展验证公司碳汇业务优势，合作项目有望持续扩张并落地，代运营业务前景可期。

盈利预测：
- 2021-2023年营收预计分别为85.23亿元、101.02亿元、118.54亿元，同比增长19.77%、18.53%、17.34%。
- 归母净利润预计分别为5.06亿元、6.50亿元、8.09亿元，同比增长22.19%、28.40%、24.50%。
- EPS预计分别为0.28元、0.36元、0.45元，对应PE分别为29.7倍、23.1倍、18.6倍。
投资评级：维持“增持”评级，认为公司具备较强的盈利能力和业务拓展潜力。