20230826-中国银河-岳阳林纸-600963.SH-造纸盈利有望改善_看好CCER市场年内开放_4页_464kb

岳阳林纸公司点评总结

股票代码：600963

核心观点：

维持公司“推荐”评级，关注造纸主业盈利改善及CCER市场开放带来的潜在弹性。

2023年上半年业绩回顾：

• 营收：4,696亿元，同比增214.7%

• 归母净利润：103亿元，同比降65.66%

• 2023年Q2单季：营收217.4亿元（同比降10.5%），归母净利润0.15亿元（同比降91.21%）

经营分析要点：

• 毛利率大幅下降：上半年综合毛利率10.34%，同比降7.51 pct
• 费控成效显著：期间费用率9.6%，同比下降0.42 pct（销售/管理/研发/财务费费率变动各-0.17/-0.46/+0.74/-0.53 pct）
• 各业务产品表现分化：
  • 印刷用纸、包装用纸、工业用纸、办公用纸营收同比变动分别为+108.4%/-50.6%/-57.8%/-258.5%
• 基本面改善信号：
  • 浆价企稳、纸价反弹，截至2023年8月25日双胶纸价格上涨465.5%，吨毛利达360.65元
  • 林业碳汇项目累计签约超3,828万亩（其中农田碳汇306万亩）

关键看点前瞻：

• CCER市场年内开放：生态环境部明确“力争年内启动”，市场预期较强
• 碳汇产能持续扩张：截至报告期末碳汇项目覆盖12省，2025年目标签约5000万亩林地
• 盈利弹性释放预期：纸品吨盈利改善持续，PE从当前PE16x降至PE11x

投资建议（2023-2025E）：

• 预测股息（EPS）：0.04/0.046/0.057元
• PE估值（16X/14X/11X）
• 维持“推荐”评级

风险提示：

• CCER政策落地不及预期
• 经济增速放缓风险
• 行业竞争格局恶化风险

财务数据摘要（单位：百万元）

免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者据此操作风险自担。

资料来源：银河证券研究院、Wind金融终端