20210826-国盛证券-岳阳林纸-600963.SH-碳汇开发先锋军_造纸主业静待旺季涨价_3页_622kb

报告摘要

岳阳林纸（600963.SH）总结

核心内容

岳阳林纸（600963.SH）作为造纸和林业碳汇领域的领先企业，2021年上半年业绩显著增长，展现出在碳中和背景下的强劲发展势头。公司同时具备造纸主业的稳定增长潜力和碳汇开发的广阔前景。

主要观点

业绩表现亮眼：2021年上半年公司实现收入39.10亿元，同比增长28.4%；归母净利润3.10亿元，同比增长120.9%；扣非归母净利润2.88亿元，同比增长154.3%。第二季度收入和净利润同比分别增长9.04%和169.35%，显示出良好的季度表现。
造纸业务量价齐升：受益于浆纸价格联动上涨，造纸主业收入同比增长19.6%，毛利率提升6.9个百分点。公司自产浆供给率超过50%，成本优势显著。
市政园林业务回暖：2021H1市政园林收入达7.58亿元，同比增长90.3%，但毛利率下降2.6个百分点。诚通凯胜中标项目19个，合同额达12.64亿元，业务增长显著。
碳汇业务布局加速：公司与多家企业及政府签订碳汇开发合作协议，包括山森林业、包钢和浙江丽水市政府，标志着碳汇战略的实质性推进。预计2021年底代运营面积达1500万亩，2025年底有望达5000万亩。假设碳汇单价为90元/吨，2025年碳汇收入可达25.6亿元。
股权激励与运营效率提升：公司于2021年6月完成限制性股票激励，涉及283人，首次授予3553.5万股。期间费用率同比下降2.2个百分点，其中销售费用率和研发费用率分别下降3.58和0.35个百分点，营运效率显著提升。
盈利预测乐观：预计2021-2023年营业收入分别为87.24亿元、97.27亿元和119.94亿元，同比增长22.6%、11.5%和23.3%；归母净利润分别为5.37亿元、8.28亿元和11.51亿元，同比增长29.6%、54.1%和39.1%。对应PE分别为29.5X、19.2X和13.8X，估值逐步下降，盈利预期持续增强。
投资评级为“买入”：公司被视为碳中和时代的先锋军，未来成长空间大，维持“买入”评级。

关键信息

2021H1财务数据：
- 收入：39.10亿元（+28.4%）
- 归母净利润：3.10亿元（+120.9%）
- 扣非归母净利润：2.88亿元（+154.3%）
- 单Q2收入：19.47亿元（+9.04%）
- 单Q2归母净利润：1.43亿元（+169.35%）
- 单Q2扣非归母净利润：1.34亿元（+239.05%）
业务板块表现：
- 制浆造纸业务：收入26.27亿元（+19.6%），毛利率23.5%（+6.9pct）
- 污水处理业务：收入0.29亿元（+9.5%）
- 林业业务：收入1.48亿元（+18.2%）
- 化工业：收入1.21亿元（+12.6%）
- 建筑安装业：收入0.54亿元（+90.5%）
- 市政园林：收入7.58亿元（+90.3%）
碳汇业务进展：
- 2021年4月与山森林业签订合作协议，开发100万亩碳汇林地
- 2021年6月与包钢合作，提供不少于200万吨碳汇，收到预付款1000万元
- 2021年8月与浙江丽水市政府签订战略合作协议
- 2025年预计碳汇收入可达25.6亿元（假设条件：单价90元/吨，代运营面积达5000万亩，抽成比例60%）
经营效率提升：
- 存货周转天数：309.86天（-106.23天）
- 应收账款周转天数：31.46天（-17.53天）
风险提示：
- 碳汇政策不及预期
- 文化纸价下跌超预期
- 碳汇开发竞争加剧