20180624-广发证券-食品饮料行业_第三轮白酒牛市继续_食品龙头受益消费升级_47页_3mb

食品饮料行业总结

核心内容

本报告分析了2018年白酒、调味品、乳制品和啤酒等食品饮料行业的发展趋势，指出在居民收入提升和三四线城市消费崛起的背景下，上述行业有望维持高景气度。同时，报告预测了各子行业未来3年的收入和价格增长情况，并推荐了相关龙头企业。

主要观点

• 居民收入提升：2013-2017年城镇和农村居民人均收入复合增长分别为 $8.32%$ 和 $7.53%$，实际购买力稳定提升。
• 城镇化与消费升级：三四线城市城镇化率持续上升，2016年分别为 $56.96%$ 和 $48.81%$，未来3年仍将维持较快速度。城镇化将推动白酒、乳制品和调味品等行业消费升级。
• 白酒行业：第三轮白酒牛市开启，高端白酒收入未来3年有望保持 $20%$ 左右增速，次高端白酒收入复合增长 $30%$ 左右，区域性龙头次高端产品收入增长 $30%+$。
• 调味品行业：未来3年收入复合增长 $10%$ 左右，销量复合增长 $7%$，均价复合增长 $3%$，受益于餐饮回暖和家庭烹饪精细化。
• 乳制品行业：未来3年收入复合增长 $7%$ 左右，销量复合增长 $5%$，均价复合增长 $2%$，受益于三四线城市和农村消费升级。
• 啤酒行业：未来10年收入复合增长 $4%$ 左右，均价有望提升 $5%$，CR2预计提升至 $60%+$，华润百威有望形成双寡头格局。

关键信息

白酒行业

• 高端白酒：2015-2017年实际销量复合增长 $18.87%$，预计未来3年销量复合增长 $13%$ 左右，均价复合增长 $5%+$。
• 次高端白酒：2015-2017年收入复合增长 $41.58%$，预计未来3年收入复合增长 $30%$ 左右，均价复合增长 $3-5%$。
• 区域龙头：如古井贡酒、口子窖、洋河股份等，受益于消费升级和集中度提升，次高端产品收入增长 $30%+$。

调味品行业

• 行业趋势：2011-2017年收入复合增长 $13.58%$，销量复合增长 $9.93%$，均价复合增长 $3.32%$。
• 消费升级：餐饮渠道每千克食物调味品摄入量为家庭渠道的1.56倍，家庭烹饪精细化趋势明显。
• 提价驱动：成本上升和龙头带动的提价将推动行业均价增长 $3%$ 左右。

乳制品行业

• 行业趋势：2011-2017年高端液体乳占比从 $4%$ 提升至 $55%$，预计未来3年收入复合增长 $7%$，销量复合增长 $5%$。
• 消费升级：三四线城市和农村人均消费量分别为 $16\mathrm{kg}$ 和 $7\mathrm{kg}$，城镇化推动消费量提升。

啤酒行业

• 行业趋势：未来10年收入复合增长 $4%$，均价提升 $5%$，CR2预计提升至 $60%+$。
• 格局变化：华润百威有望形成双寡头格局，销量CR2提升至 $60%$ 以上。

推荐公司

• 白酒：高端白酒推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；全国化次高端推荐水井坊、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒；地产次高端推荐古井贡酒、口子窖、洋河股份。
• 调味品：推荐海天味业、涪陵榨菜。
• 乳制品：推荐伊利股份。
• 啤酒：推荐华润啤酒、重庆啤酒。
• 肉制品：推荐双汇发展。
• 休闲食品：推荐养元饮品、绝味食品、桃李面包。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济增长低于预期，将影响部分行业需求。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对行业造成负面影响。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

图表索引

• 图1：我国城镇及农村居民人均可支配收入稳增长
• 图2：我国农村人均消费支出不到城镇二分之一
• 图3：棚户区改造逐年提升
• 图4：棚改货币化安置比例逐年提升
• 图5：我国三四线城市人均GDP普遍在3000-8000美元之间
• 图6：2017年白酒收入同比增长 $14.42%$
• 图7：2017年调味品收入同比增长 $12.00%$
• 图8：2017年乳制品收入同比增长 $6.77%$
• 图9：2017年啤酒收入同比增长 $2.30%$
• 图10：2017年食品饮料子行业均价增速超越CPI增速
• 图11：2018年前5个月乳制品产量同增 $7.60%$
• 图12：12年之前白酒消费类型占比：以政商务消费为主
• 图13：16年开始白酒消费类型占比：以个人消费为主
• 图14：我国高收入人群收入占比不断提升
• 图15：上层中产阶层和富裕人群消费占私人城镇消费的比例不断提升
• 图16：预计15-20年富裕人群和上层中产阶层数量复合增速为 $13.2%$
• 图17：牛市第三年进入提价高峰期（均价增速）
• 图18：茅台产能受限，供需缺口扩大有望推动涨价
• 图19：安徽省人均可支配收入增速高于全国平均水平
• 图20：安徽省人均消费支出增速高于全国平均水平
• 图21：2017年江苏省内次高端收入占比为 $20%$ 左右
• 图22：未来3年江苏省内次高端收入复合增长 $30%+$

表格索引

• 表1：各收入阶层家庭户数情况分析：未来五年富裕人群增速最快
• 表2：2016年三、四线城市城镇化率较2010年分别提升8.62和10.72个PCT
• 表3：近几年食品饮料子行业产品结构升级明显
• 表4：2015-2017年高端酒实际销量复合增长18.87%
• 表5：2016、2017年高端酒提价频繁
• 表6：高端酒2016年开始业绩复苏
• 表7：2015-2017次高端行业收入复合增长41.58%
• 表8：2017年次高端酒企迎涨价潮
• 表9：全国化次高端酒2017年业绩普遍超预期
• 表10：全国化次高端龙头品牌16年和17年出厂价不断提升
• 表11：地产次高端酒18Q1业绩超预期
• 表12：调味品行业龙头主动提价应对成本上升，推动行业均价提升
• 表13：全球范围内看，与我国规模相近的市场集中度均高于我国，且多数形成了双寡头竞争格局
• 表14：预计2027年华润百威形成双寡头，销量CR2提升至60%以上
• 表15：酱油和榨菜子行业龙头最有望受益于集中度提升
• 表16：相关公司盈利预测表（对应2018年6月22日股价）