20160712-广发证券-食品饮料行业2016年半年度策略：看好白酒第三轮牛市，推荐乳制品等行业龙头_37页_2mb

食品饮料行业2016年半年度策略总结

核心内容

本报告聚焦于食品饮料行业的增长动力与投资机会，分析了消费升级、市场风险偏好下降以及行业龙头表现等关键因素，认为白酒、乳制品、肉制品、烘焙、坚果等子行业具备较好的增长潜力，建议投资者关注行业龙头。

主要观点

1. 消费升级是行业增长的主要动力

   • 人均收入增长和中产阶级崛起推动了食品饮料行业的消费升级。
   • 高端酒类、酸奶、乳酸菌饮料、高端坚果等产品增速较快，符合消费升级趋势。

2. 市场风险偏好下降，食品饮料行业具备避险属性

   • 当前市场处于慢熊阶段，风险偏好较低，食品饮料行业作为“类债”属性行业，有望获得超额收益。
   • 白酒板块作为市值占比最大的子行业，未来仍有上涨空间。

3. 白酒第三轮牛市预期强烈

   • 白酒行业在经历四年调整后，已触底回升，未来三年业绩复合增速预计在10%-20%之间，且逐年加速增长。
   • 预计年底白酒龙头估值中枢有望提升至20-25倍，部分增速快的龙头公司估值可能达25-30倍。

4. 乳制品行业结构升级，盈利能力提升

   • 常温酸奶、低温酸奶等产品增速远高于液态乳品，预计未来仍保持10%-15%的复合增速。
   • 伊利等乳制品龙头产品结构持续优化，毛利率显著提升，盈利能力增强。

5. 肉制品行业增速有所回升，期待双汇持续好转

   • 2016年1-4月，肉制品行业收入与利润增速分别为7.79%和14.40%，较2015年有所回升。
   • 预计猪价维持高位，肉制品行业成本压力较大，但双汇通过薄利多销策略及新品推广，有望带动销售和盈利提升。

6. 坚果行业电商化趋势明显

   • 高端坚果需求旺盛，电商龙头如三只松鼠、百草味等增速较快，预计未来3年仍能保持30%-50%的增速。
   • 坚果产品具备较高的营养价值，消费群体扩大，市场潜力巨大。

关键信息

行业整体

• 食品饮料行业预计未来增速在10%左右，呈现低速稳定增长。
• 龙头公司具备“稳定增长+高分红”特征，有望在低风险偏好环境中保持超额收益。
• 2016年上半年，食品饮料行业是唯一正收益的行业，白酒涨幅最高，达到18.83%。

白酒行业

• 高端白酒市场空间扩容，预计2020年茅台市占率可达52%，五粮液市占率33%，国窖1573市占率8%。
• 白酒龙头公司产品结构升级明显，价格逐步回升，2016年茅台一批价有望突破900元。
• 预计未来三年白酒龙头业绩复合增速在10%-20%之间，形成“戴维斯双击”。

乳制品行业

• 常温酸奶市场规模预计2020年达350-400亿元，低温酸奶预计保持10%-15%增速。
• 伊利、蒙牛等龙头公司产品结构优化，毛利率提升，盈利能力增强。
• 伊利积极拓展海外市场，布局国际化战略，未来增长空间广阔。

肉制品行业

• 2016年1-4月肉制品行业收入与利润增速分别为7.79%和14.40%。
• 双汇通过薄利多销策略和新品推广，有望带动业绩增长。

坚果行业

• 高端坚果占坚果销售额比重超过20%，销售均价增长迅速。
• 电商渠道成为坚果行业增长的重要推动力，三只松鼠、百草味等电商龙头增速显著。

投资建议

战略推荐

• 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、顺鑫农业
• 乳制品：伊利股份
• 肉制品：双汇
• 烘焙与综合类食品：桃李面包、爱普股份
• 坚果：好想你（并购郝姆斯后成长性凸显）

弹性品种

• 酒鬼酒、水井坊、沱牌舍得、金种子酒、老白干酒等

风险提示

• 食品安全问题
• 投资风格转变

行业评级

图表索引（关键数据）

• 图1：城镇居民人均可支配收入近5年复合增速10%
• 图2：农村居民人均可支配收入近5年复合增速14%
• 图3：预测到2022年上层中产阶段占比将超过50%
• 图8：人均可支配收入与高端白酒价格之比处于历史高位
• 图9：茅台、五粮液、老窖、洋河、古井市占率不断提升
• 图26：食品饮料龙头估值下降，分红率提升
• 图31：白酒涨幅最高，达18.83%
• 图38：茅台、五粮液、老窖2009年平均PE大幅提升
• 图40：2011-2015乳制品行业收入及增速
• 图42：原奶价格走势
• 图43：1-4月屠宰及肉类加工收入同比增长8%
• 图44：1-4月屠宰及肉类加工利润同比增长14.40%
• 图45：猪肉及生猪价格走势
• 图46：我国能繁母猪存栏量
• 图47：2015年1-10月酱油产量增速下滑至5.58%
• 图50：近两年软饮料产量增速下滑显著
• 图59：2015年啤酒行业收入增速为1.52%
• 图60：2016年1-5月啤酒产量下滑4.20%
• 图68：2016年1-5月葡萄酒进口数量增速23.40%
• 图69：2016年1-5月葡萄酒进口金额增速27.10%

行业对比与国际视角

• 美国食品饮料龙头估值中枢基本在20-25倍之间，符合成熟期行业特征。
• 道琼斯食品饮料指数在无风险利率下行背景下相对工业指数表现更优。
• 食品饮料行业在低利率环境中具备估值提升空间，适合保险和养老资金长期配置。

行业数据趋势

• 食品饮料行业在2016年有望继续获得超额收益。
• 未来五年，富裕人群增速最快，将推动高端产品消费。
• 坚果行业电商化趋势显著，线上销售增长迅速。
• 白酒行业在2016年开启第三轮牛市，龙头公司有望实现戴维斯双击。

总结

本报告认为，食品饮料行业在消费升级、市场风险偏好下降等背景下，具备持续增长和稳定收益的潜力，尤其是白酒、乳制品、肉制品、坚果等子行业。建议投资者关注行业龙头，把握长期价值投资机会。