20160712-广发证券-食品饮料行业深度_第三轮白酒牛市_高端和次高端将出现成长机会_22页_1mb

食品饮料行业总结：第三轮白酒牛市分析

核心内容

本报告分析了白酒行业在2016年开始的第三轮牛市，认为其核心驱动因素是个人消费升级，而非以往的投资增长或政策推动。与前两轮白酒牛市相比，第三轮具有结构性特征，高端和次高端白酒将出现显著的成长机会。

主要观点

1. 第三轮白酒牛市由个人消费升级驱动

   • 前两轮白酒牛市主要由投资带动，需求曲线快速外移，导致量价齐升。
   • 第三轮白酒牛市需求曲线缓慢外移，但通过个人消费的提升逐步拉动价格上涨，迎来新一轮量价齐升。
   • 高端白酒消费占比提升，成为具有精神文化属性的消费品，受益于消费升级和高净值人群增长。

2. 白酒行业低速增长，但高端与次高端仍具增长潜力

   • 白酒行业整体增长缓慢，甚至可能出现负增长，但中高端白酒市场将通过市占率提升实现快速增长。
   • 高端白酒收入CAGR预计为15%，次高端白酒收入CAGR预计为28%。
   • 2016年开始高端白酒提价，将为次高端市场打开成长空间。

3. 行业结构变化

   • 白酒市场从2012年的“倒漏斗”形状转变为2015年的“花瓶”形状，次高端成为瓶颈。
   • 随着消费升级，未来次高端市场有望扩大，成为增长新引擎。

关键信息

高端白酒

• 核心企业：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。
• 增长预期：高端白酒销量未来五年CAGR预计为13%，收入CAGR为15%。
• 提价趋势：茅台、五粮液、国窖1573等品牌在2016年陆续提价，带动行业整体价格上涨。

次高端白酒

• 核心企业：水井坊、沱牌舍得、洋河股份、山西汾酒、酒鬼酒。
• 增长预期：次高端白酒销量CAGR预计为25%，收入CAGR预计为28%。
• 市场潜力：预计到2020年次高端白酒销量将从2.2万吨增长至6.8万吨，市场规模有望扩大。

中低端白酒

• 市场现状：中低端白酒市场增长缓慢，甚至出现下滑。
• 趋势预测：未来五年中低端白酒销量复合增速预计为-5%，市场规模也将缩小。

投资建议

• 高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。
• 次高端白酒：水井坊、沱牌舍得、洋河股份、山西汾酒、酒鬼酒。
• 评级：买入，预计未来3-5年将迎来高速增长。

风险提示

• 经济增速下滑：可能影响白酒整体需求。
• 白酒需求增长不及预期：可能影响企业业绩。
• 食品安全问题：可能引发市场风险。

估值分析

• 可比公司估值：国际烈酒巨头估值维持在20-30倍，国内白酒企业有望在第三轮牛市中估值朝国际巨头靠拢。
• 重点公司估值：
  • 贵州茅台：2016年PE为22.80，2017年PE为19.83，2018年PE为16.81。
  • 五粮液：2016年PE为19.97，2017年PE为17.29，2018年PE为15.06。
  • 洋河股份：2016年PE为19.92，2017年PE为17.98，2018年PE为16.24。
  • 泸州老窖：2016年PE为25.11，2017年PE为21.64，2018年PE为18.37。
  • 酒鬼酒：2016年PE为70.22，2017年PE为45.14，2018年PE为28.73。
  • 水井坊：2016年PE为56.48，2017年PE为39.66，2018年PE为30.56。
  • 沱牌舍得：2016年PE为72.41，2017年PE为37.21，2018年PE为21.96。

行业趋势与市场结构

• 消费升级：富裕人群和上层中产阶层人数增长最快，成为推动中高端白酒增长的主力。
• 市场集中度提升：白酒行业从2012年到2020年，高端与次高端市场占比将显著提升。
• 品牌溢价：中高端白酒品牌凭借品牌溢价和精神文化属性，将在低速增长中实现高增长。

结论

第三轮白酒牛市由个人消费升级驱动，行业将进入结构性增长阶段。高端与次高端白酒将受益于消费升级和提价策略，成为未来五年增长的主要驱动力。投资建议聚焦高端和次高端白酒企业，预计其将实现稳健增长，具备长期投资价值。