白酒行业深度复盘系列（二）之04-08年：回顾白酒消费的波峰与波谷_31页_3mb

白酒行业深度复盘系列（二）之04-08年总结

核心内容

04-07年：经济高增推动需求增长，行业景气度提升

在经济迅速增长、货币及信贷政策放松、高端收入群体增长的背景下，白酒行业迎来了第一轮牛市。此阶段白酒行业收入及归母净利润CAGR分别为18.8%、55.7%，产量及销量CAGR分别为16.6%、15.6%。行业景气度持续提升，高端酒表现尤为突出。

主要观点

• 宏观经济影响：投资驱动经济高增长，CPI-PPI剪刀差扩大提升了白酒行业毛利率。
• 货币政策宽松：M2增速保持15%-20%，推动白酒金融消费。
• 收入结构变化：高端收入人群收入增长显著，推动高端酒需求增长。
• 渠道分化：品牌力和渠道力较强的高端酒率先发展，洋河通过细分消费群体和多元化渠道迅速提升业绩。

关键信息

• 高端酒表现：贵州茅台、泸州老窖、五粮液在04-07年股价和估值涨幅居前。
• 茅台渠道策略：重点发展专卖店和团购渠道，2005年起暂停新设专卖店，加强管理。
• 五粮液策略：压缩低端产品，转向团购渠道，但前五大客户销售额占比远高于茅台，仍依赖大商。
• 泸州老窖：通过“双品牌”战略和经销商增发实现增长，但后期因竞争策略失误导致增速放缓。
• 洋河发展：推出蓝色经典系列，从“酒店盘中盘”过渡至“消费者盘中盘”，并采用“1+1”和“4×3”模式提升渠道控制力。
• 古井贡酒：聚焦主业，进行产品、员工及渠道结构改革，推动业绩增长。
• 山西汾酒：工商联合开发模式初期助力增长，但后期弊病显现，导致业绩下滑。

08年：“4万亿”推动白酒行情从金融危机中复苏

2008年受金融危机影响，白酒行业面临需求不足压力，08Q4收入及净利润增速首次出现负增长。但“4万亿”计划推出后，09年板块业绩逐季改善，经济增速企稳回升，白酒行业开始复苏。

主要观点

• 经济复苏：政府投资拉动经济，白酒行业基本面逐步好转。
• 政策影响：货币政策和财政政策积极，为白酒行业提供支撑。
• 市场表现：08年酒企PE（TTM）显著下降，股价普遍下跌60%-80%。

关键信息

• 茅台批价下降：08年茅台批价出现下降，但通过提价和所得税调整逐步恢复。
• 五粮液提价：2008年五粮液提价并发力团购，业绩逐步回升。
• 泸州老窖：在川渝地区发力，渠道利润稳定，整体受冲击较小。
• 洋河表现：在行业调整期仍保持正增长，省内市场份额持续提升。
• 市场趋势：宏观经济、中观经济及微观市场逐步改善，白酒板块有望回暖。

总结与启示

总结

04-08年既是高端酒的时代，也是消费群体细分和渠道多元化的发展阶段。宏观经济的迅速发展、居民收入的显著增长推动了白酒需求的提升，同时对酒企的渠道力提出了更高要求。

启示

• 行业趋势：当前优质白酒标的可能迎来配置良机。
• 宏观因素：货币政策保持适度宽松，财政政策积极，有利于白酒行业。
• 中观因素：经济活跃度提升，消费场景恢复，带动白酒需求。
• 微观因素：疫情控制后供需平衡，批价回暖，库存下降，酒企预收款提升。

建议关注企业

• 贵州茅台
• 五粮液
• 泸州老窖
• 山西汾酒
• 古井贡酒
• 顺鑫农业

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 食品安全风险
• 渠道动销情况不及预期