20160712-广发证券-食品饮料行业2016年半年度策略_看好白酒第三轮牛市_推荐乳制品等行业龙头_36页_2mb

食品饮料行业2016年半年度策略总结

核心内容概览

食品饮料行业在2016年上半年表现出稳定增长和高分红的特征，成为市场中为数不多的正收益行业之一。消费升级是行业增长的主要驱动力，尤其在白酒、乳制品、坚果等子行业中表现显著。同时，随着市场风险偏好下降，食品饮料龙头公司因其稳定增长和高分红特性，有望继续获得超额收益。

主要观点与关键信息

一、消费升级已成为食品饮料行业增长主要动力

1. 人均收入增长与中产阶级崛起

   • 我国城镇居民人均可支配收入2010-2015年复合增速达10.30%，农村居民为14.05%。
   • 2012年城市中产家庭占比达68%，预计2022年将增至76%。
   • 人均可支配收入与高端白酒价格比处于历史高位，推动高端白酒消费。

2. 各子行业消费升级明显

   • 白酒：中高端酒市场有望保持13%左右增速，名优白酒集中度提升，前五大龙头市占率达20%以上。茅台、五粮液、国窖1573等龙头公司产品结构升级，价格进入回升通道。
   • 乳制品：酸奶、乳酸菌饮料等附加值更高、更健康的产品增速快，预计未来5年常温酸奶市场保持20%-25%增速，低温酸奶保持10%以上增速。伊利、蒙牛等龙头公司产品结构优化，毛利率持续上行。
   • 坚果：高端坚果需求旺盛，占销售额比重超20%。线上销售增长迅速，三只松鼠、百草味等电商龙头复合增速达177%-135%。

二、市场风险偏好下降，食品饮料龙头有望保持超额收益

1. 食品饮料龙头特征

   • 食品饮料行业预计未来增速在10%左右，具备稳定增长和高分红特性。
   • 龙头公司现金充裕，资本开支少，未来有望提升分红。

2. 行业表现与市场环境

   • 上半年食品饮料行业是唯一正收益行业，白酒涨幅最高，达18.83%。
   • 市场处于慢熊阶段，风险偏好较低，食品饮料作为避险标的行业优势明显。
   • 预计年底白酒龙头估值中枢有望提升至20-25倍，部分公司有望达到25-30倍。

三、看好白酒第三轮牛市及乳品、肉制品等行业龙头

1. 白酒行业

   • 白酒行业进入第三轮牛市，未来三年业绩复合增速在10%-20%之间，估值逐步提升。
   • 战略推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、顺鑫农业。
   • 弹性品种：酒鬼酒、水井坊、沱牌舍得、金种子酒、老白干酒。

2. 乳制品行业

   • 乳制品行业增速放缓，但产品结构优化明显，酸奶等健康产品增速快。
   • 伊利股份作为龙头，盈利状况良好，产品结构持续提升，毛利率显著上行。
   • 中长期看好伊利国际化布局，包括海外并购和研发中心建设。

3. 肉制品行业

   • 1-4月行业收入、利润增速分别为7.79%、14.40%，整体表现回暖。
   • 双汇公司通过薄利多销策略和新品推广，预计全年收入和利润将保持增长。
   • 猪价上涨对行业成本构成压力，但公司与史密斯菲尔德合作有助于控制成本。

4. 调味品与软饮料

   • 调味品行业增速放缓，但受益于餐饮回暖及家庭消费升级，有望稳定增长。
   • 软饮料市场进入调整期，但创新仍具有潜力。

投资建议

• 战略推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、顺鑫农业。
• 弹性品种：酒鬼酒、水井坊、沱牌舍得、金种子酒、老白干酒。
• 其他推荐：伊利、双汇、桃李面包、爱普股份、好想你。

风险提示

• 食品安全事件可能影响行业增长。
• 投资风格转变可能对食品饮料龙头产生不利影响。

行业评级与数据来源

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2016-07-12
• 数据来源：wind，广发证券发展研究中心，麦肯锡“解读中国”，波士顿咨询，欧睿等。