深度报告-20220815-国海证券-中化国际-600500.SH-深度报告之一_聚焦核心产业链_加速打造化工新材料领先企业_108页_3mb

中化国际深度报告总结

核心内容概述

中化国际（600500）正加速转型为以化工新材料为核心的综合性化工企业，重点布局环氧树脂、聚合物添加剂、对位芳纶、工程塑料、锂电材料和电子化学品等产业链。公司依托中国中化集团资源，持续推动科技创新，构建一体化产业基地，提升产业链的稳定性和盈利能力，未来发展前景广阔。

主要观点

• 战略转型：公司从贸易业务向化工新材料实业转型，已形成多条具备领先地位的产业链。
• 环氧树脂产业链：公司拥有全球领先的环氧树脂产业链，连云港碳三项目即将全线投产，提升公司业绩。
• 聚合物添加剂：公司是全球领先的橡胶防老剂供应商，通过自建与并购打造聚合物添加剂产业链。
• 对位芳纶：公司已成为国内最大对位芳纶供应商，具备国产替代潜力。
• 工程塑料：通过并购与技术突破，公司已布局ABS和PA66产业链。
• 锂电材料与电子化学品：公司积极布局锂电材料和电子化学品，拓展新的增长点。
• 盈利能力：公司化工新材料业务毛利率较高，2021年实现毛利81.68亿元，创历史新高。
• 研发与创新：公司研发投入持续增长，研发人员占比显著提升，技术优势明显。
• 产业布局：公司拥有多个产业基地，形成多基地协同发展的格局，增强产业链支撑能力。
• 股权结构与激励：公司实控人为中国中化，股权激励计划有助于提升业绩表现。

关键信息

财务表现

• 2021年：营收806.48亿元，同比增长49%；归母净利润21.75亿元，同比增长608%。
• 2022年：预计营收771.79亿元，归母净利润14.46亿元。
• 2023年：预计营收792.57亿元，归母净利润19.68亿元。
• 2024年：预计营收831.87亿元，归母净利润25.24亿元。

产业链布局

基地分布

重点项目

• 连云港碳三项目：包括60万吨PDH、65万吨苯酚/丙酮、24万吨双酚A、15万吨ECH、40万吨PO。
• ABS项目：通过收购Elix Polymers，切入ABS领域，扬州2.4万吨改性ABS项目将于2022年建成。
• PA66项目：通过自主研发，实现“催化剂制备-己二胺合成-尼龙66聚合”全流程工艺。
• 锂电材料：布局10000吨/年三元正极材料，建设3000吨锂电回收中试线。
• 电子化学品：依托连云港C3项目，布局高纯试剂与气体。

技术与研发

• 公司研发投入持续增长，2021年位列全球前1000强，中国化工企业研发投入第三。
• 研发人员占比达3.60%，为公司创新提供保障。
• 自主研发全球首套双氧水法ECH装置，提升环氧树脂产业链稳定性与盈利性。

市场地位与竞争

• 环氧树脂：公司已成为国内最大供应商，总产能35万吨/年，全国第一。
• 防老剂：圣奥化学为全球领先供应商，产能16.5万吨，市场占有率36%。
• 对位芳纶：公司为国内最大供应商，2021年产量2725吨。
• ABS：公司拥有17万吨产能，占欧洲特种ABS市场40%。

未来展望

• 环氧树脂：受益于风电行业增长，未来进口依存度有望下降。
• 防老剂：市场需求稳定增长，公司具备领先优势。
• 产业链一体化：通过C3项目和多个基地建设，提升公司整体竞争力。
• 业绩增长：预计2024年营收832亿元，归母净利润25.24亿元，PE 7.1倍，估值合理。

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 理由：公司转型成效显著，核心产业链布局完善，业绩持续增长，技术优势明显。

风险提示

• 项目投产进度不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 化工品行情大幅下跌
• 国内外疫情等不可抗力
• 国际局势动荡
• 行业政策大幅变动