20211021-安信证券-兖州煤业-600188.SH-煤炭量价齐升__三季度业绩大幅增长_5页_904kb
报告摘要
兖州煤业（600188.SH）三季度业绩总结
核心内容
兖州煤业在2021年第三季度实现了显著的业绩增长，主要受益于煤炭和煤化工产品的价格上升，以及煤炭产量和销量的环比提升。公司预计2021年前三季度净利润约为115亿元，较上年同期增长显著，显示出强劲的盈利能力。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年前三季度净利润预计达115亿元，较追溯调整前增长约102.09%，较追溯调整后增长约64.78%。其中，第三季度单季度归母净利润达54.58亿元，环比增长43.97%，同比增长400%。
- 煤炭业务表现良好：公司三季度煤炭产量为2680万吨，环比增长8.85%，但同比下降15.3%；煤炭销量为2656万吨，环比增长4.24%，同比下降33.15%。尽管销量下降，但受益于价格上涨，煤炭业务仍保持强劲盈利能力。
- 煤化工业务波动较大：甲醇产量环比下降21.2%，但销量同比增长68.75%；乙二醇产量和销量均出现大幅下滑，显示煤化工业务面临一定挑战；醋酸和醋酸乙酯产量均同比下降，液体粗蜡产量基本持平。
- 盈利能力和估值提升：公司净利润率和ROE显著提升，预计2021-2023年归母净利润分别为200.41/226.16/236.48亿元，对应EPS分别为4.11/4.64/4.85元。公司估值有望进一步提升，给予买入-A评级，6个月目标价为36.99元。
- 投资建议：公司聚焦主业，剥离非煤贸易资产，股息率高，具备较强的业绩弹性，适合长期投资。
关键信息
财务表现
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 净利润（亿元） | 86.68 | 71.22 | 200.41 | 226.16 | 236.48 |
| 每股收益（元） | 1.78 | 1.46 | 4.11 | 4.64 | 4.85 |
| 每股净资产（元） | 12.99 | 11.10 | 12.51 | 14.83 | 17.26 |
| 市盈率（倍） | 17.4 | 21.2 | 7.5 | 6.7 | 6.4 |
| 市净率（倍） | 2.4 | 2.8 | 2.5 | 2.1 | 1.8 |
| 净利润率 | 4.3% | 3.3% | 14.2% | 15.6% | 16.1% |
| ROE | 13.7% | 13.2% | 32.9% | 31.3% | 28.1% |
| ROIC | 12.7% | 11.8% | 23.1% | 20.9% | 21.6% |
股价表现
- 当前股价：31.00元
- 6个月目标价：36.99元
- 1个月相对收益：-5.05%
- 3个月相对收益：73.49%
- 12个月相对收益：219.43%
风险提示
- 宏观经济下行：可能导致煤价大幅下跌，影响公司盈利能力。
- 新建产能释放超预期：可能对现有市场造成压力。
- 煤化工产品价格大幅下滑：可能影响公司利润增长。
财务报表预测和估值数据
利润表预测
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 200,647.2 | 214,991.8 | 141,021.6 | 145,410.5 | 146,922.3 |
| 营业利润（百万元） | 13,521.2 | 14,194.3 | 30,894.6 | 34,480.7 | 36,560.8 |
| 净利润（百万元） | 8,667.9 | 7,121.6 | 20,041.2 | 22,616.1 | 23,647.6 |
资产负债表预测
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 总资产（百万元） | 207,821.4 | 258,910.0 | 220,220.4 | 223,232.4 | 209,520.3 |
| 负债总额（百万元） | 124,297.2 | 179,127.7 | 130,143.9 | 118,318.2 | 88,609.1 |
| 股东权益（百万元） | 83,524.1 | 79,782.4 | 90,076.5 | 104,914.2 | 120,911.2 |
现金流量表预测
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生现金流量（百万元） | 24,871.1 | 22,233.4 | 8,574.8 | 24,443.4 | 38,304.9 |
| 投资活动产生现金流量（百万元） | -5,972.0 | -13,584.2 | 3,815.4 | 3,693.2 | 3,632.8 |
| 融资活动产生现金流量（百万元） | -23,371.9 | -14,408.1 | -22,830.4 | -27,697.6 | -41,600.0 |
财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 23.1% | 7.1% | -34.4% | 3.1% | 1.0% |
| 营业利润增长率 | -12.0% | 5.0% | 117.7% | 11.6% | 6.0% |
| 净利润增长率 | 9.6% | -17.8% | 181.4% | 12.8% | 4.6% |
| EBITDA增长率 | -2.5% | 12.8% | 53.9% | 7.9% | 2.4% |
| ROE | 13.7% | 13.2% | 32.9% | 31.3% | 28.1% |
| ROA | 5.3% | 2.6% | 10.7% | 11.7% | 13.3% |
| ROIC | 12.7% | 11.8% | 23.1% | 20.9% | 21.6% |
风险评级与投资评级
- 投资评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 风险评级：A（正常风险）。
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总结
兖州煤业在2021年第三季度业绩显著增长，主要得益于煤炭和煤化工产品价格的上涨。尽管煤炭产量和销量有所下降，但受益于价格上涨，公司仍保持良好盈利能力。公司预计未来三年业绩持续增长，估值有望提升，给予买入-A评级。然而，需关注宏观经济下行、新建产能释放及煤化工产品价格波动等风险因素。
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