深度报告-20210604-安信证券-兖州煤业-600188.SH-煤与化工产能释放_量价齐升促业绩释放_24页_3mb

兖州煤业2021年深度分析总结

核心内容概览

兖州煤业（600188.SH）是具有国资背景的大型煤炭企业，拥有境内外三地上市平台，资源分布广泛，产能规模庞大。公司业务涵盖煤炭生产、洗选加工、销售、煤化工、电力等，其中煤炭业务为主要利润来源。2021年，公司面临产能释放、煤价上涨以及煤化工业务扩张等多重机遇，同时存在宏观经济下行、新建产能释放不及预期等风险。

主要观点与关键信息

1. 煤炭产量有望持续增长

• 权益产能：公司目前拥有1.36亿吨/年的权益产能，其中国内权益产能为8376万吨/年，海外权益产能为5206万吨/年。
• 在建矿井：万福煤矿将于2021年建成，公司权益产能将增加177万吨/年，预计在2021-2022年间贡献产量增量。
• 证照不全矿井：石拉乌素及营盘壕煤矿因证照问题影响生产，但目前营盘壕煤矿已获得探矿权证和项目核准批复，未来有望恢复正常运营。
• 未来产能增长：由于新建产能释放受限，预计未来5年煤炭行业供给增速将维持低速，2021年产量增速为1.0%。

2. 动力煤价格中枢上移，公司综合售价有望走高

• 国内动力煤价格：预计2021年秦皇岛港Q5500现货价格中枢为800元/吨以上，较2020年的571元/吨上涨约40%。
• 海外煤价：随着新冠疫苗推广和海外经济恢复，海外煤价也有望走高，2021年澳洲纽卡斯尔动力煤均价为93.63美元/吨，同比上涨49.21%。
• 公司综合售价：2021年第一季度公司综合售价为565元/吨，同比增长13%。预计2021年公司综合售价将全面反弹。

3. 煤化工业务扩张，产品价格上涨

• 产能扩张：公司已完成对兖矿集团煤化工资产的收购，具备744万吨/年的化工品生产能力，包括甲醇、乙二醇、醋酸等。
• 产品价格：2021年5月，公司甲醇、醋酸、醋酸乙酯均价同比分别上涨67.72%、210.45%、79.24%。
• 成本优势：由于煤化工原料为自产煤，成本锁定，盈利弹性远高于独立煤化工企业。

4. 聚焦主业，提高分红

• 剥离非煤业务：公司逐步剥离非煤贸易资产，聚焦主业发展，提升盈利能力。
• 高股息：公司承诺保底股息，2020年分红比例提升，2021年股息收益率为9.2%，预计未来将维持较高水平。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利分别为129.79亿元、149.51亿元、153.21亿元，对应EPS分别为2.66元、3.07元、3.14元。
• 估值：公司市盈率（PE）预计从2020年的10.0倍降至2021年的5.5倍，市净率（PB）预计为1.2倍，估值有望提升。

风险提示

1. 宏观经济下行：若经济增速放缓，煤价可能大幅下跌，影响公司业绩。
2. 新建产能释放超预期：新建产能若提前释放，可能导致行业供给增加，压制煤价。
3. 煤化工产品价格下滑：若煤化工产品价格不及预期，将影响盈利能力。
4. 假设不及预期：若公司业绩或煤价增长未达预期，可能影响投资建议。

公司概况

• 股权结构：公司由兖州矿业（集团）有限责任公司发起，山东能源集团持股46.44%，为第一大股东。
• 主营业务：煤炭为主要利润来源，2020年煤炭业务收入占比32.3%，贡献毛利的85.48%。
• 资源分布：公司资源储量丰富，涵盖动力煤、炼焦煤等多种煤种，原地资源储量140.45亿吨，可采储量31.66亿吨。

煤炭业务分析

• 供给瓶颈：新建产能意愿减弱，行业负债率高，2020年固定资产投资完成额下降0.7%，预计未来供给增速将维持低速。
• 需求回升：电力、钢铁建材等下游行业需求有望回升，火电发电量预计2021年增长，钢铁产量微幅增长，水泥产量保持稳健。
• 成本控制：公司自产煤销售成本控制良好，2021年第一季度自产煤综合销售成本为280.9元/吨，同比增长9.42%。随着大型矿井产能利用率提升，成本仍有下降空间。

煤化工业务分析

• 产能扩张：公司通过收购集团资产，化工品产能迅速扩张，总规模跻身全国前列。
• 产品价格上涨：油价上涨带动煤化工产品价格上涨，甲醇、醋酸、醋酸乙酯等产品均价显著上涨。
• 未来产能：公司仍有多个在建项目，包括DMMn和己内酰胺，未来将丰富产品结构，提升竞争力。

投资建议

• 评级：买入-A，6个月目标价18.65元。
• 业绩弹性：公司业绩弹性大，盈利预测乐观，估值有望提升。
• 股息率：公司股息率较高，预计未来五年保底股息率5.33%，具备长期投资价值。

结论

兖州煤业在2021年面临煤炭产能释放、煤价上涨和煤化工业务扩张的多重利好，同时面临宏观经济下行和供给增量受限的风险。公司具备较强的资源储备和盈利能力，聚焦主业、提高分红，有助于提升估值和吸引投资者。未来随着煤炭和煤化工行业景气度回升，公司有望实现业绩的持续增长。