20210829-信达证券-兖州煤业-600188.SH-Q2业绩超预期_Q3有望量价齐升_6页

兖州煤业（600188）Q2业绩点评总结

核心内容

兖州煤业于2021年8月27日发布2021年中报，报告显示公司Q2业绩超预期，投资评级为“买入”。公司自产商品煤业务收入和利润均有所增长，且化工产品产量和盈利能力显著提升，未来成长空间广阔。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021年中报实现营业收入653.80亿元，同比减少43.41%。
• 利润总额：76.96亿元，同比增加13.75%。
• 归母净利润：60.42亿元，同比增加13.75%。
• 扣非后归母净利润：60.71亿元，同比增加168.43%。
• 基本每股收益：1.24元，同比增加0.15元。

Q2业绩亮点

• Q2营业收入：343.24亿元，同比减少46.38%，环比增加10.52%。
• Q2利润总额：48.34亿元，同比减少8.20%，环比增加68.87%。
• Q2归母净利润：37.91亿元，同比增加23.38%，环比增加68.40%。
• Q2基本每股收益：0.78元，环比减少0.32元。

煤价上涨推动盈利

• 自产商品煤平均售价：576.84元/吨，同比增加176.5元/吨（40.91%），环比增加82.12元/吨（16.60%）。
• 毛利率：32.85%，同比减少8.73个pct，环比减少10.36个pct。
• 毛利：41.14亿元，其中：
  • 山东本部毛利19.40亿元，占47.16%；
  • 陕蒙基地毛利38.27亿元，占36.26%；
  • 澳洲基地毛利0.16亿元，占0.38%。

化工业务表现

• Q2化工业务毛利：24.33亿元，同比增加172.43%，环比增加77.7%。
• 主要产品毛利贡献：
  • 甲醇：15.74%；
  • 醋酸及脂：65.23%；
  • 粗液体蜡：10.11%。

未来展望

• Q3预期：煤价涨幅继续扩大，公司盈利能力有望进一步提升。
• 产能释放：鲁南化工30万吨/年己内酰胺项目预计2021年9月底投产；万福煤矿预计2022年H2投产，营盘壕煤矿及石拉乌素煤矿仍有约1600万吨产量释放空间。
• 外延扩张：公司2020年底收购的内蒙古矿业仍有500万吨/年嘎鲁图矿和800万吨/年刘三圪旦矿待开发；控股股东层面有超1.6亿吨/年煤炭产能有望注入。

关键信息

盈利预测

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为141.48亿元、176.22亿元、200.14亿元，三年年化增速约41%。
• EPS：预计分别为2.90元、3.62元、4.11元。
• PE：对应PE分别为7倍、6倍、5倍。
• 股息率：约6.8%、8.5%、9.6%。

股价催化剂

• 在建化工项目顺利投产；
• 营盘壕煤矿证照办理进展顺利，万福煤矿顺利转产；
• 国际煤价在油价带动下逐步提升；
• 煤炭、原油、醋酸、甲醇、乙二醇等产品价格继续上涨或保持高位。

风险因素

• 疫情反复压制经济复苏；
• 在产或在建项目产能释放不及预期；
• 安全生产事故风险；
• 安全监管趋严限制煤矿生产。

财务指标概览

投资建议

• 估值：基于可比公司估值，给予公司2021年10-12倍PE，对应目标价为29.03-34.84元/股。
• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司内生外延成长空间大，降本增效措施有望落地，且煤价上涨趋势明显。

研究团队简介

• 左前明：能源首席分析师，中国矿业大学博士，拥有十余年煤炭及能源研究经验。
• 周杰：煤炭行业分析师，采矿工程硕士，中国人民大学工商管理硕士。
• 杜冲：煤炭行业分析师，同济大学硕士，曾任职国泰君安证券，擅长基本面分析。

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