20250315-天风证券-西部水泥-02233.HK-西部水泥盈利预告点评_海外盈利符合预期_产能持续扩张释放高业绩弹性_2页_280kb

报告摘要

西部水泥（02233）总结

核心内容

西部水泥（02233）发布2024年盈利预告，预计全年收入同比下降8%至83.3亿元，但归母净利润将同比增长35%-45%。公司盈利表现主要得益于海外业务的持续增长以及国内业务的稳定贡献。2024年盈利数据中，国内业务预计贡献约2-3亿元利润，海外业务则贡献约6-7亿元（权益后约4亿元）。此外，2023年子公司清算导致的2.6亿元减值计提及1.2亿元反垄断罚款在2024年已消除，同时公允价值变动损益减少5460万元，对利润产生正面影响。

主要观点

盈利增长显著：2024年公司归母净利润增长明显，主要得益于海外业务的持续扩张和盈利能力的提升。
海外业务布局加速：公司持续进行海外收购和新产线投产，2025年初宣布收购刚果金CILU（产能120万吨），并计划在莫桑比克、乌干达、津巴布韦等地区推进多个新项目，预计2025-2027年海外产能将分别达到1350万吨、2050万吨和2580万吨。
2025年盈利预期向好：埃塞俄比亚水泥价格因贸易安排取消而上涨，预计2025年海外盈利将有明显改善。同时，莫桑比克、刚果金等地区水泥价格及盈利仍保持高位，进一步推动公司整体业绩增长。
国内盈利也有提升空间：尽管水泥行业整体需求承压，但公司仍预计2025年国内水泥价格及盈利将有所提升。
盈利预测调整：基于海外产能释放和盈利改善，公司2026年归母净利润上调至29亿元，2027年预计达到35亿元，同比增长分别为71%和21%。
估值优势明显：当前公司市净率（PB）仅为0.67倍，远低于近期华新水泥收购非洲尼日利亚公司所采用的2.1倍PB，显示公司市值存在较大提升空间。
投资评级：维持“买入”评级，目标价格未明确，但预计未来股价表现将优于恒生指数。

关键信息

2024年盈利预告：收入同比-8%至83.3亿元，归母净利润同比+35%-45%。
国内利润贡献：约2-3亿元。
海外利润贡献：约6-7亿元（权益后约4亿元）。
2024年利润改善因素：
- 子公司清算导致的2.6亿元减值计提消除。
- 1.2亿元反垄断罚款消除。
- 公允价值变动损益减少5460万元。
2025年海外项目：
- 刚果金CILU（120万吨）。
- 莫桑比克二期（250万吨）。
- 乌干达（250万吨）。
- 津巴布韦（200万吨）。
- 埃塞俄比亚二期（未明确产能）。
2025-2027年海外产能目标：
- 2025年：1350万吨。
- 2026年：2050万吨。
- 2027年：2580万吨。
2025年盈利预测：
- 整体归母净利润预计为17亿元（较前值19.5亿元下调）。
2026-2027年盈利预测：
- 2026年归母净利润上调至29亿元。
- 2027年归母净利润预计为35亿元。
估值与市场空间：
- 当前PB为0.67倍，远低于行业平均水平。
- 参考华新水泥收购案例，西部水泥市值有望显著提升。
投资建议：
- 维持“买入”评级。
- 预期未来股价表现优于恒生指数。