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报告摘要
西部水泥 (2233:HK) 投资分析总结
核心内容
西部水泥是中国陕西省水泥生产行业的龙头企业，占据陕西省约95%的市场份额，并在新疆地区占有5%的市场份额。自2014年以来，其股价表现大幅跑输恒生国企指数（HSCEI），跌幅达34%。尽管如此，公司目前被认为已触底，具备较大的反弹潜力。
主要观点
- 市场基本面改善：陕西省水泥市场供需关系正在改善，水泥价格预计在2015-2016年出现强劲反弹。
- 产能过剩缓解：陕西地区新增水泥产能在2014年放缓至2% YoY，预计2015和2016年将出现负增长，从而推动价格回升。
- 基建投资推动需求：中国政府推行“一带一路”战略，加大西部地区与中亚国家的基础设施投资，预计2015年将有近7万亿人民币用于基建项目，西部水泥将从中受益。
- 估值低位：公司当前的吨企业价值（EV）为246元人民币，低于行业平均450元人民币约46%，属于历史最低水平。
- 评级提升：基于改善的市场预期和估值优势，分析师将西部水泥评级从“持有”提升至“买入”，目标价从0.95港元上调至1.08港元，上浮空间约24%。
关键信息
财务表现（2012-2016E）
| 指标 | 2012 | 2013 | 2014E | 2015E | 2016E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（亿元人民币） | 3,524 | 4,168 | 4,417 | 5,039 | 5,358 |
| 净利润（亿元人民币） | 365 | 378 | 261 | 385 | 536 |
| 每股收益（EPS） | 0.08 | 0.08 | 0.06 | 0.08 | 0.12 |
| 修正后每股收益（Diluted EPS） | 1.03 | 1.07 | 1.08 | 1.10 | 1.12 |
| 净资产收益率（ROE） | 7.5% | 7.4% | 4.9% | 6.9% | 8.9% |
| 企业价值/产能（EV/Capacity） | 246 | 270 | 270 | 270 | 270 |
| 企业价值/EBITDA（EV/EBITDA） | 5.7 | 4.1 | 4.2 | 3.1 | 1.9 |
| 股息收益率 | 1.91% | 2.79% | 1.60% | 2.36% | 3.29% |
| 市盈率（PE） | 8.8 | 8.6 | 12.7 | 8.6 | 6.2 |
| 市净率（PB） | 0.7 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
产能与需求预测（2009-2016E）
| 年份 | 需求（万吨） | 需求增长率 | 生产（有效供应，万吨） | 生产增长率 | 产能（万吨） | 产能增长率 | 产能利用率 | 供需缺口 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2009 | 48 | 12% | 45 | 25% | 62 | 37% | 73% | -2% |
| 2010 | 53 | 12% | 55 | 22% | 89 | 44% | 62% | 2% |
| 2011 | 55 | 4% | 64 | 17% | 96 | 8% | 67% | 9% |
| 2012 | 54 | -2% | 76 | 17% | 104 | 8% | 73% | 21.6% |
| 2013 | 58 | 7% | 85 | 13% | 103 | -1% | 83% | 27.8% |
| 2014E | 61 | 6% | 93 | 9% | 105 | 2% | 89% | 32.2% |
| 2015E | 67 | 9% | 93 | 0% | 104 | -1% | 90% | 26.7% |
| 2016E | 73 | 10% | 93 | 0% | 102 | -1% | 91% | 20.0% |
基建项目
- 西部水泥已参与10条公路和9条铁路的建设。
- 计划在2015-2016年参与9个重点工程。
- 2015年预计有近7万亿人民币用于基建项目，西部水泥有望成为主要受益者。
投资建议
- 评级提升：基于改善的市场供需预期和估值优势，分析师将西部水泥评级从“持有”升级为“买入”。
- 目标价：从0.95港元上调至1.08港元，上浮空间约24%。
- 下行风险有限：公司股价已处于历史低位，进一步下跌空间有限。
- 盈利预期：预计2015年净利润将增长33.3% YoY，2016年增长39.2% YoY。
风险提示
- 报告基于公开信息，不保证信息的准确性或完整性。
- 投资建议不构成个人投资建议，投资者应自行判断并咨询独立顾问。
- 报告内容可能随时间变化，公司可能发布与本报告不一致的报告。
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