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西部水泥 (2233 HK) 报告总结

核心内容概览

本报告对西部水泥（2233 HK）进行了详细的财务与市场分析，认为尽管2016年上半年业绩低迷，但陕西水泥市场正经历结构性变化，预计公司未来盈利能力和股价将有所提升。分析师维持“买入”评级，目标价从港币2.10元下调至1.20元，对应54%的上行空间。

主要观点

• 市场整合与价格上涨：陕西水泥价格自2016年9月以来上涨约90-100元/吨，是自2014年以来最强劲的上涨。当前市场集中度较高，前四大企业市场份额超过80%，预示市场整合带来的积极影响。
• 股价与水泥价格相关性：历史上，西部水泥股价与陕西水泥价格正相关，但当前价格上涨尚未反映在股价中。
• 与海螺的合作：尽管海螺曾因跨境收购结构未能成功增持西部水泥股份，但双方在成本控制和效率提升方面有深度合作，海螺目前持有21.5%股份，未来继续收购的可能性较大。
• 基建需求回升：陕西水泥需求主要依赖于基建项目，尤其是铁路和公路。2016年下半年基建需求加速，带动水泥价格回升，西部水泥已签约多个大型基建项目，有望成为主要受益者。
• 财务表现：2016年净利润预计为21亿元，较2015年亏损309亿元大幅改善。2017年和2018年预计分别实现净利润276亿元和343亿元，盈利增长显著。
• 估值调整：由于当前股价较低，EV/吨（企业价值/吨）为234元，低于市场平均42%。分析师认为，随着市场供需改善，EV/吨有望回升至290元，目标价相应下调。

关键信息

财务数据（单位：亿元人民币）

项目与合作情况

• 与海螺合作：海螺持有西部水泥21.5%股份，平均成本为1.59港元，未来继续收购可能性大。
• 基建项目：
  • 已签约10个高速公路项目、9个铁路项目及4个电站项目。
  • 重点项目包括西安至成都高铁、蒙西煤运铁路、安康至阳平关双线铁路等。

估值分析

• 当前EV/吨为234元，低于市场平均42%。
• 预计未来EV/吨将提升至290元，对应目标价下调至1.20港元。
• 2016年每股净利润由0.05元下调至0.004元，2017年由0.12元下调至0.05元，2018年由0.16元下调至0.06元。

投资评级

• 分析师评级：维持“买入”评级。
• 目标价：港币1.20元，对应54%上行空间。
• 行业评级：未明确，但强调使用相对评级方法。

信息披露

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风险提示

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