20220315-国金证券-固定收益专题报告_同业存单发行融资放量的启示_11页_1mb

同业存单发行融资放量的启示总结

核心内容概述

2022年2月，同业存单市场出现显著放量，发行规模达1.94万亿元，环比增加8116亿元，净融资额为6697亿元，环比增加7412亿元，同比多增2360亿元，为2017年3月以来次高。此现象主要由供需两端共同推动，其中中小银行作为发行主力，承担了大部分发行量。同时，机构对同业存单的配置热情高涨，尤其是在降息后利率预期向上的背景下。

主要观点

• 2月同业存单发行异常放量：非季节性因素主导，反映银行负债端压力和机构降久期配置需求。
• 供需结构影响市场：供给端受银行资产端扩张和负债端压力影响，需求端受机构配置偏好和政策因素影响。
• 利率走势展望：未来同业存单利率可能继续震荡上行，与债市利率反弹趋势相吻合。
• 政策与市场联动：稳增长政策推动银行负债端扩张，而A股市场波动可能引发救市政策，利好金融市场。

关键信息

一、2月同业存单净融资“意外”大增

• 发行规模：2022年2月同业存单发行规模为1.94万亿元，环比大幅增加8116亿元。
• 净融资额：净融资额为6697亿元，环比增加7412亿元，同比多增2360亿元。
• 发行主体：股份行、城商行和国有行的发行规模分别为7889亿元、5780亿元和3599亿元，占比分别为40.8%、29.9%和18.6%。
• 3月延续放量：截至3月14日，发行规模已达1.17万亿元，显示市场持续追捧。

二、同业存单的供需结构分析架构

• 短期影响因素：同业存单利率与短期市场资金面（如R007）密切相关，资金面紧张时利率上行。
• 长期影响因素：
  • 供给端：银行信贷投放过多、资产规模增长快或负债端其他分项减少时，会增加同业存单发行。
  • 需求端：广义基金和商业银行为主要配置力量，占比分别为56.7%和32.1%。在资产荒或监管约束下，同业存单因其风险可控、流动性好成为重要投资品种。
• 关键时点效应：季末时点考核导致商业银行增加同业存单发行，以改善流动性指标。

三、2月以来同业存单放量原因分析

• 供给端压力：中小银行存款增长乏力，负债端压力增加，导致同业存单发行规模大幅上升。
  • 大型银行存款增速快速上行，而中小银行存款增速下降。
  • 2月中小银行同业存单发行规模环比增加6253亿元。
• 需求端变化：
  • 降息后信贷表现强劲，利率预期向上，机构整体降久期。
  • 同业存单收益率接近或略高于企业债，但低于城投债和短融，性价比优势凸显。
  • 同业存单指数基金调整申购限额，显示配置热情高涨。

四、对存单市场和利率走势的启示

• 存单市场：2月发行规模增长主要受中小银行负债端压力和机构降久期需求驱动，3月发行势头依然不减。
• 利率走势：未来可能震荡上行，与稳增长政策下银行资产端扩张压力传导至负债端有关。
• 债市影响：3月15日降息未达预期，经济数据超预期，印证利率下行空间有限。后续虽有降准可能，但利率反弹或难以逆转。
• 市场风险：需关注国内疫情蔓延、宏观政策扩张不及预期、救市政策出台等风险因素。

风险提示

1. 疫情蔓延超预期：疫情对经济增长的负面影响可能超出预期。
2. 宏观政策扩张不及预期：货币、财政、房地产政策可能低于预期，带来利率不确定性。
3. 救市政策出台：A股市场大跌可能引发政策干预，利好金融市场。

图表摘要

• 图表1：同业存单发行量和净融资额
• 图表2：2月同业存单发行主体分布
• 图表3：同业存单发行利率与R007走势
• 图表4：同业存单供需分析
• 图表5：2020年结构性存款压降
• 图表6：2020年Q2开始同业存单利率走高
• 图表7：同业存单发行规模季节性特征
• 图表8：同业存单配置机构分布
• 图表9：2021年同业存单配置需求增强
• 图表10：2月票据利率大幅回落
• 图表11：大行与中小行存款增速比较
• 图表12：2月以来中小银行存单发行规模增加
• 图表13：2月同业存单托管量显著增加
• 图表14：存量同业存单评级较高
• 图表15：1年期AAA级同业存单收益率对比
• 图表16：货币基金市场份额上升
• 图表17：同业存单指数基金调整申购限额和确认比例
• 图表18：3月同业存单发行规模较大

结论

2022年2月同业存单市场放量是供需结构变化的体现，未来随着稳增长政策的推进，同业存单发行可能继续增加，但需求端配置热情可能边际下降，利率走势或将震荡上行。投资者需关注政策变化和经济基本面波动，合理配置资产。