20210316-华泰证券-中国人寿-601628.SH-增长策略能否延续成焦点_7页_997kb

中国人寿增长策略分析总结

核心内容

中国人寿作为中国保险行业的龙头企业，在2018-2020年期间实现了高于同业的新单保费和新业务价值增长。公司凭借其庞大的代理人销售团队和有效的“提质+增量”策略，成功推动了业务发展。然而，随着管理层即将在2021年换届，投资者对其增长策略的延续性存在担忧。

主要观点

• 增长策略成效显著：2018-2020年中国人寿的新单保费年均增速达2%，高于同业的-20%至-3%。新业务价值年均增速为1.2%，同样优于同业的-21.4%至-7.4%。
• 管理层变更带来不确定性：当前管理层任期将于2021年结束，投资者关注下一届管理层是否会延续增长导向的战略，这对公司2021年的发展可能产生影响。
• 2021年增长面临高基数压力：尽管公司在2020年上半年取得6.7%的新业务价值增长，但下半年保费同比增速下滑至-2.8%，显示公司可能在控制增长节奏。因此，2021年的增长压力相对较大。
• 盈利预测与估值调整：我们下调了2020和2021年的EPS预测，分别下降11%和1.6%，并上调2022年的EPS预测12.3%。基于DCF估值法，目标价从55.46元下调至50元，对应1.2倍2021年预测PEV，认为其估值具有吸引力。
• 估值方法与假设：采用三阶段DCF模型，结合营运ROE和营运ROEV进行估值。资本成本基于CAPM模型，假设长期无风险利率为2.7%，beta为1.4，风险溢价为5.3%。目标价为内含价值（71元）和账面价值（29元）的平均值。

关键信息

财务预测与指标

风险提示

• 业务增速显著恶化
• 公司遭受重大投资损失

投资评级

• 评级：买入
• 目标价：50.00元

估值与盈利水平

• 2021年目标价：50元，对应1.2倍PEV
• 盈利预测更新：2021年归母净利润预计增长26.8%，EPS预计为2.15元
• 资产与负债情况：总资产预计从2020年的4,079亿元增长至2022年的5,049亿元，总负债从3,637亿元增长至4,500亿元

结论

中国人寿在过去三年中表现出色，但2021年面临高基数挑战和管理层变更带来的不确定性。尽管如此，公司仍有望在2022年实现盈利和增长的稳步提升。当前估值具有吸引力，我们维持“买入”评级。投资者应关注公司新业务价值增长和盈利情况，同时注意潜在风险。