20210915-中诚信国际-地方政府与城投行业研究_8月地方政府与城投行业运行分析-城投债净融资有所回暖_地方债发行节奏加快_14页_2mb

地方政府与城投行业运行分析（2021年8月）

核心内容概述

2021年8月，地方政府与城投行业在政策推动下呈现出发行规模上升、净融资回暖的趋势。地方债与城投债发行利率整体下降，但发行利差变动不一。同时，二级市场交易规模呈现分化，地方债交易规模同比下降，而城投债交易规模则有所上升。值得注意的是，城投债市场中异常交易规模有所减少，但主要集中于低层级平台，需关注其潜在信用风险。此外，地方债与城投债的到期压力仍较大，部分区域需警惕债务接续风险。

主要观点

• 政策支持：国常会与财政部多次强调加强跨周期调节，加快地方债和城投债发行节奏，以带动有效投资。
• 城投债回暖：8月城投债发行规模环比上升21.87%，净融资额环比增长64.71%，市场对城投平台的隐性债务风险逐步消化。
• 地方债发行提速：地方债发行规模环比上升33.95%，净融资额环比增长19.28%，新增专项债发行占比较高，发行期限有所延长。
• 收益率分化：地方债和城投债收益率涨跌不一，不同期限、区域和信用级别的债券表现差异显著。
• 异常交易：8月共发生160个城投主体的异常交易，规模达223.57亿元，主要集中在区县级平台及AA级主体。
• 信用风险事件：8月未发生与城投企业相关的信用风险事件，但有2家城投企业评级展望下调，反映部分平台信用状况承压。
• 到期压力：9-12月地方债到期规模约5737亿元，城投债到期或回售规模达11305.23亿元，月均规模超2500亿元。

一级市场分析

发行规模

• 地方债：8月共发行241只，规模达8797.28亿元，环比上升33.95%；净融资额达4833.82亿元，环比上升19.28%。
• 城投债：共发行709只，规模达5296.6亿元，环比上升21.87%；净融资额达2321.73亿元，环比上升64.71%。
• 基础设施投融资行业：发行债券686只，规模达5100.70亿元，环比上升33.47%。
• 发行省份：广东省、山东省地方债发行规模超过1300亿元，江苏省城投债发行规模最高。
• 发行期限：地方债加权平均期限由11.59年升至12.57年；城投债加权平均期限由3.11年升至3.38年。

发行成本

• 地方债：加权发行利率为3.22%，环比下降0.09个百分点；发行利差为22.27BP，环比收窄3.32BP。
• 城投债：加权平均发行利率为4.06%，环比下降0.03个百分点；发行利差为161.42BP，环比走阔5.55BP。
• 区域差异：吉林省地方债发行利率最高（3.57%），黑龙江省最低（2.82%）；青海省城投债利差最高（31.25BP），浙江省最低（14.06BP）。

二级市场分析

交易规模

• 地方债：现券交易规模达7208.29亿元，环比下降13.44%，同比下降60.03%。
• 城投债：现券交易规模达10608.00亿元，环比上升2.16%，同比上升30.73%。

收益率走势

• 地方债：各期限到期收益率涨跌互现，1个月期收益率上升20.59BP，6个月期收益率下降5.52BP。
• 城投债（AA+）：8年期收益率下行8.79BP，1个月期收益率上行8.54BP；5年期与1年期利差走阔至0.42个百分点。

异常交易

• 规模：共发生160个城投主体的异常交易，规模223.57亿元，环比下降2.78%。
• 区域分布：贵州省、山东省、江苏省异常交易规模占比较高，均超过10%。
• 信用级别：AA级主体异常交易规模占比达54.42%，其中遵义道桥建设(集团)有限公司异常交易规模较大。
• 行政层级：异常交易主要集中在区县级平台，占比达57.75%。

城投信用分析

• 评级调整：8月有2家城投企业评级展望下调，分别为贵州省黔南州投资有限公司、贵州省黔东南州凯宏城市投资运营(集团)有限责任公司。
• 下调原因：包括短期偿债压力大、盈利能力弱、或有负债风险高、市政建设回款滞后、资金支出压力大、发展环境差等。
• 信用风险事件：8月未发生城投企业相关的信用风险事件。
• 提前兑付：8月提前兑付城投债规模为29.04亿元，环比下降71.81%；2021年累计提前兑付本息达549.90亿元，较去年同期增加418.04亿元。

地方债及城投债到期分布

• 地方债到期：9-12月地方债到期规模约5737亿元，逐月递减。
• 城投债到期：按回售条款估算，年内城投债到期或回售规模达11305.23亿元，月均规模超2500亿元。
• 重点区域：山东省地方债到期规模超过600亿元，江苏省、浙江省、天津市城投债到期规模均超850亿元，需关注其再融资压力。

政策及热点事件

• 预算调整：部分地区披露预算调整报告，预留部分专项债额度于12月发行，以确保明年年初形成实物工作量。
• 政策文件：六部委联合发布《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》，强调政企分离，防范隐性债务风险。
• 财政监管：多地财政部门加强财政监督与风险防范，如：
  • 财政部广东监管局强化财政监督；
  • 青海省成立全国首个省级财政金融风险防范化解工作领导小组；
  • 山西、北京、新疆等地推进直达资金常态化管理，提升资金使用效率。

总结

2021年8月，地方政府与城投行业在政策推动下呈现净融资回暖、发行规模上升的态势，但市场交易活跃度分化明显，收益率波动较大。城投债市场受政策影响，信用分化进一步加剧，异常交易主要集中在低层级平台。地方债与城投债到期压力依然较大，部分区域需关注债务滚动及再融资风险。政策层面对隐性债务的严监管态度持续，推动市场逐步厘清政府与企业责任边界，未来城投平台信用状况将更加分化。