中诚信-2021年8月地方政府与城投行业运行分析：城投债净融资有所回暖，地方债发行节奏加快-14页_2mb

地方政府与城投行业运行分析（2021年8月）

核心内容概述

2021年8月，地方政府债券与城投债发行及净融资规模均有所上升，发行利率整体呈下降趋势，但发行利差变化不一。市场对城投债的观望情绪在政策细则落地后有所缓解，地方债发行节奏加快，部分地区债务接续压力仍需关注。政策层面持续强化对地方政府隐性债务的监管，推动政企分离，促进城投行业分化加剧。

一、一级市场：发行规模上升，利率下降

（一）发行规模

• 地方债：8月发行规模达8797.28亿元，环比上升33.95%；净融资额为4833.82亿元，环比上升19.28%。
• 城投债：8月发行规模达5296.6亿元，环比上升21.87%；净融资额达2321.73亿元，环比上升64.71%。
• 发行结构：新增债发行规模较大，环比上升47.04%；再融资债发行规模环比上升13.12%。
• 地区分布：广东省和山东省地方债发行规模最大，均超1300亿元；江苏省城投债发行规模最大，占比达24.35%。
• 期限结构：地方债加权平均发行期限由11.59年上升至12.57年，10年期发行规模最大；城投债加权平均发行期限由3.11年上升至3.38年，仍以1年及以下期限为主。

（二）发行成本

• 地方债：加权发行利率为3.22%，环比下降0.09个百分点；发行利差为22.27BP，环比收窄3.32BP。
• 城投债：加权平均发行利率为4.06%，环比下降0.03个百分点；发行利差为161.42BP，环比走阔5.55BP。
• 利率与利差变化：
  • 1年期AA级城投债发行利率下降37BP至4.26%，利差下降41BP至176BP。
  • 陕西省发行利率下降幅度最大，达100.20BP；吉林省发行利差走阔幅度最大，达92.24BP。
  • 山西利差收窄幅度最大，达108.10BP。

二、二级市场：交易规模波动，收益率涨跌不一

（一）交易规模

• 地方债：8月现券交易规模7208.29亿元，环比下降13.44%，同比下降60.03%。
• 城投债：8月现券交易规模10608.00亿元，环比上升2.16%，同比上升30.73%。

（二）收益率走势

• 地方债：收益率涨跌互现，6个月期地方债收益率下降最多，达5.52BP；1个月期地方债收益率上升最多，达20.59BP。
• 城投债（AA+）：收益率整体有升有降，8年期城投债收益率下降最多，达8.79BP；1个月期城投债收益率上升最多，达8.54BP。
• 利差差距：5年期与1年期AA+城投债利差差距由0.17个百分点走阔至0.42个百分点。

（三）异常交易

• 规模：8月异常交易规模达223.57亿元，环比下降2.78%。
• 主体层级：异常交易主要集中在区县级城投平台，占比达57.75%。
• 地区分布：贵州省、山东省、江苏省异常交易规模较高，均超过10%。
• 信用级别：AA级主体异常交易规模占比达54.42%，其中遵义道桥建设（集团）有限公司异常交易规模较大。

三、城投信用分析

（一）信用级别调整

• 8月有2家城投企业评级展望下调，分别为贵州省黔南州投资有限公司和黔东南州凯宏城市投资运营（集团）有限责任公司。
• 下调原因包括：短期偿债压力大、盈利能力弱、或有负债风险高、市政建设回款滞后、资金支出压力大、发展环境差等。

（二）信用风险事件

• 8月未发生与城投企业相关的信用风险事件。

（三）提前兑付

• 8月有2家城投企业发布提前兑付公告，涉及金额29.04亿元，环比下降71.81%。
• 2021年全年提前兑付城投债本息共计549.90亿元，同比增加418.04亿元。

四、债务到期分布

（一）地方债到期压力

• 9-12月地方债到期规模约5737亿元，逐月递减。
• 重点地区：山东省、辽宁省到期规模较大，分别超过600亿元和564亿元。

（二）城投债到期压力

• 估算规模：若按回售条款100%行权，年内城投债到期或回售规模达11305.23亿元，月均规模超2500亿元。
• 重点地区：江苏省、浙江省、天津市到期规模均超850亿元，需关注后续再融资压力。

五、政策及热点事件

（一）政策动态

• 跨周期调节：中共中央政治局会议提出加快预算支出和地方债发行进度，推动形成实物工作量。
• 专项债预留：部分地区预留部分专项债额度于12月发行，以支持明年年初的实物工作量。
• 国常会部署：强调用好专项债带动有效投资，保持经济平稳运行。
• 财政政策执行：财政部发布上半年财政政策执行报告，指出下半年将加快预算支出和地方债发行，聚焦支持实体经济和促进就业。

（二）城投监管强化

• 六部委联合发文：推动公司信用类债券市场高质量发展，强调政企分离、严监管。
• 政策要点：
  • 厘清政府与企业责任边界，防范隐性债务风险。
  • 严禁变相压低发行利率和结构化发债行为。
  • 降低商业银行持债占比，培育高收益债券投资者。

（三）地方财政监管举措

• 广东：加强财政监督，推动财税政策精准落地。
• 青海：成立全国首个省级财政金融风险防范化解工作领导小组，统筹发展与安全。
• 山西：落实积极财政政策，推进减税降费、直达资金管理等四项举措。
• 北京：完善直达资金常态化监管机制，确保资金使用效益。
• 新疆：加强统筹谋划与联动机制，确保直达资金直接惠企利民。

六、过往研究参考

• 【地方政府债券与城投行业监测周报2021年第29期】：新增专项债发行或将提速，地方债、城投债到期收益率继续下行。
• 【地方政府债券与城投行业监测周报2021年第28期】：政治局会议强调财政政策提升效能，地方债及城投债发行利率整体下降。
• 【地方政府债券与城投行业监测周报2021年第27期】：人大强化对政府债务的审查监督，地方债及城投债发行规模上升。
• 【地方政府债券与城投行业监测周报2021年第26期】：发改委要求加强明年专项债项目储备，地方债及城投债发行利率整体下降。
• 【地方政府债券与城投行业监测周报2021年第25期】：债务严监管下弱资质城投流动性承压，地方债发行加速，净融资规模大幅上升。

七、总结

8月地方债与城投债发行规模均上升，城投债净融资扩张显著，市场情绪逐步回暖。地方债发行利率下降，利差收窄；城投债利率下降，但利差走阔，区域分化明显。二级市场交易规模波动，收益率涨跌不一，异常交易规模下降，但区县级城投平台风险仍需关注。年内地方债与城投债到期压力较大，部分地区需警惕债务接续风险。政策层面持续强化对隐性债务的监管，推动政企分离，城投行业分化趋势加剧。各地财政监管举措加强，落实财政政策与风险防范机制，推动直达资金管理常态化。