20171015-广发证券-广发化工研究周报（10月第2期）_化工品价格保持平稳_价差上行_22页_2mb
报告摘要
广发化工研究周报（10月第2期）总结
核心内容
行业整体表现
- 行业评级：买入
- 前次评级：买入
- 报告日期：2017年10月15日
基础化工行业整体处于景气复苏阶段，多数周期类化工品自2014年触底后，2015-2017年逐步恢复。预计WTI油价中枢将在50美元/桶附近震荡，多数化工品价格随原油波动，而精细化学品价格相对稳定。供给端格局较好的化工品具备独立行情，值得关注。同时，供给侧改革和环保趋严对部分子行业影响显著，下游需求复苏仍需观察。
行业走势
- 基础化工板块上周上涨1.51%，跑赢大盘0.29个百分点。
- 行业估值（PE TTM）为32.31倍，低于2012年1月以来的历史均值。
主要观点
- 价格趋势：本周化工品价格整体保持平稳，但部分产品价格上涨明显，如醋酐（16.3%）、氯化铵（14.3%）等；也有部分产品价格下跌，如二氯甲烷（-17.3%）、三氯甲烷（-15.3%）等。
- 价差趋势：化工品价差整体上行，24种产品价差扩大，占43个价差产品的56%。其中环氧丙烷（31.6%）、醋酐（25.3%）等产品价差扩大幅度较大。而电石法PVC（-90.0%）、三聚磷酸钠（-30.3%）等产品价差缩小明显。
关键信息
重点关注子行业
| 子行业 | 核心观点 | 投资标的 |
|---|---|---|
| 尿素 | 国际尿素价格持续上涨，国内尿素企业开工率低位运行，供需关系有望改善 | 华鲁恒升、鲁西化工、阳煤化工 |
| 草甘膦 | 行业供给收缩，开工企业家数大幅减少，需求端增长潜力大 | 新安股份、兴发集团、扬农化工、广信股份 |
| 橡胶助剂 | 轮胎行业回暖，环保趋严导致供给收缩，助剂价格有望上涨 | 阳谷华泰 |
| 两碱 | 纯碱产能收缩，需求稳定；PVC供给稳中有降，库存下降，关注西北一体化企业 | 三友化工、山东海化 |
| 低估值个股 | 优质成长股与白马股，业绩稳健，估值处于低位 | 海利得、嘉化能源、广信股份 |
| 电子化学品 | 半导体和OLED行业发展将带来电子化学品市场机遇 | 国瓷材料、激智科技、道氏技术、强力新材、飞凯材料、东材科技、上海新阳、鼎龙股份 |
原料与产品价格变动
- 上涨产品：醋酐、氯化铵、进口维生素A、国产维生素A、烧碱、液化气、R125、国产维生素B6、PC、浓硝酸、双氧水、环氧丙烷、软泡聚醚、醋酸、硬泡聚醚、氟化铝等。
- 下跌产品：二氯甲烷、三氯甲烷、丁二烯、苯乙烯、国际丁二烯、SBS等。
价差变化
- 价差扩大：环氧丙烷（31.6%）、醋酐（25.3%）、顺酐法BDO（23.9%）、醋酸（14.7%）、己二酸（13.1%）、R22（11.3%）、硬泡聚醚（6.4%）、DMF（6.3%）、草甘膦（6.3%）、醋酸乙烯法PVA（5.6%）。
- 价差缩小：电石法PVC（-90.0%）、三聚磷酸钠（-30.3%）、乙烯法PVC（-22.1%）、涤纶长丝FDY（-7.7%）、聚合MDI（-5.5%）、黄磷（-5.2%）。
风险提示
- 原油价格剧烈波动
- 终端需求持续低迷
- 重大安全、环保生产事故
附录：重点覆盖标的概览
以下为广发化工重点覆盖的标的（部分数据为广发证券测算，其余来自Wind一致预期）：
| 证券简称 | 收盘价（10月13日） | 总市值 | EPS（2016A） | EPS（2017E） | EPS（2018E） | PE（2016A） | PE（2017E） | PE（2018E） | 2017年增长率 | PB（MRQ） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 三友化工 | 11.53 | 238 | 0.37 | 0.99 | 1.23 | 31.2 | 11.7 | 9.4 | 167.5% | 2.62 |
| 华鲁恒升 | 12.94 | 210 | 0.54 | 0.66 | 0.84 | 24.0 | 19.5 | 15.5 | 22.8% | 2.44 |
| 阳谷华泰 | 14.85 | 43 | 0.54 | 0.75 | 0.96 | 27.4 | 19.9 | 15.4 | 37.9% | 5.89 |
| 扬农化工 | 42.68 | 132 | 1.42 | 2.03 | 2.57 | 30.1 | 21.0 | 16.6 | 43.1% | 3.70 |
| 龙蟒佰利 | 18.94 | 385 | 0.22 | 0.99 | 1.17 | 87.1 | 19.2 | 16.2 | 352.8% | 3.01 |
| 新安股份 | 11.87 | 84 | 0.11 | 0.34 | 0.57 | 108.0 | 35.1 | 20.9 | 207.5% | 1.94 |
| 天赐材料 | 49.19 | 167 | 1.17 | 1.69 | 2.16 | 42.2 | 29.2 | 22.8 | 44.7% | 7.14 |
| 黑猫股份 | 12.13 | 88 | 0.13 | 0.47 | 0.53 | 93.7 | 25.6 | 23.1 | 266.3% | 3.03 |
总结
整体来看，基础化工行业在2017年10月第二周表现稳健，价格保持平稳，价差上行趋势明显。重点关注尿素、草甘膦、橡胶助剂、两碱、低估值个股及电子化学品等子行业。尽管行业整体表现良好，但仍需警惕原油价格波动、终端需求疲软及安全环保事故等风险。
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