20170910-广发证券-广发化工研究周报_行业慢复苏_化工品价格与价差上行_25页_3mb

报告摘要

广发化工研究周报（9月第2期）总结

核心内容概览

本报告分析了2017年9月第2期基础化工行业的整体表现及重点子行业动态。行业整体处于慢复苏阶段，多数周期类化工品自2014年触底后逐步回升，部分产品价格和价差出现明显上涨，显示出行业盈利能力的提升。同时，原油价格相对平稳，煤炭、棉花、橡胶等原材料价格上涨，对化工品价格形成支撑。下游需求复苏仍需观察，但部分子行业表现积极，具有投资价值。

主要观点

行业复苏趋势
基础化工行业自2014年起逐步复苏，当前仍处于缓慢恢复阶段。行业整体跑赢大盘，估值处于历史低位，具备一定的投资吸引力。
油价与化工品价格联动
预计WTI油价中枢将在50美元/桶附近震荡，大部分化工品价格与原油价格波动相关。精细化学品价格相对稳定，供给端格局较好的产品具备独立行情。
供给侧改革与环保影响
关注产能可能永久性退出的子行业，以及部分地区环保趋严对行业的影响。这可能带来结构性调整和行业集中度提升。
需求端复苏预期
下游实质性需求复苏仍需观察，但部分行业如橡胶助剂、两碱、粘胶短纤等表现较为积极，预计未来有上涨空间。

重点关注子行业

子行业	关键信息
草甘膦	供给端持续收缩，行业格局重塑完成；需求端受转基因作物增长及新型除草剂复配推动，前景向好。
橡胶助剂	轮胎行业回暖，环保趋严导致供给收缩，供需关系转变，助剂价格有望持续上涨。
两碱	纯碱产能收缩，需求稳定，价差维持高位；PVC行业供给稳中有降，开工率上行，库存下降。
低估值个股	部分优质成长股和白马股估值仍处于低位，具备投资价值。
粘胶短纤	淡季调整结束，价格小幅回升，盈利恢复。
BOPET薄膜	下游需求稳定增长，性价比高，具备替代优势，盈利处于底部攀升阶段。
电子化学品	半导体与OLED行业快速发展，为本土电子化学品及原材料企业带来发展机遇。

化工品价格与价差变动

（一）价格走势

上涨产品（占比52%）：
二氯甲烷（15.9%）、聚合MDI（15.3%）、国产/进口维生素A（13.6%）、轻质/重质纯碱（华东）（12.8%、12.3%）、国产维生素K3（10.1%）、二甲醚（10.0%）、丙烯酸乙酯（9.79%）、顺酐（8.9%）、天然/顺丁橡胶（8.7%、8.6%）、己二酸（8.6%）、苯胺（8.5%）、国产维生素B2（8.4%）、国产维生素B6（8.1%）、聚乙烯醇（7.9%）等。
平稳产品（占比35%）：
未有显著变动，部分产品价格维持稳定。
下跌产品（占比13%）：
盐酸（-20.8%）、R410a（-14.0%）、硅铁（-11.8%）、环氧丙烷（-5.8%）等。

（二）价差走势

价差扩大（占比54%）：
己二酸（124.8%）、电石法PVC（27.7%）、黄磷（27.4%）、涤纶短纤（23.8%）、乙烯法PVC（23.6%）、醋酸乙烯法PVA（23.1%）、二甲醚（20.3%）、聚合MDI（17.4%）、电石法PVA（16.9%）、甲醇（9.8%）、草甘膦（6.8%）等。
价差缩小（占比30%）：
顺酐法BDO（-44.5%）、环氧丙烷（-14.9%）、三聚磷酸钠（-11.4%）、DMF（-9.9%）、丁酮（-5.1%）等。

数据跟踪

行业走势：基础化工板块上周上涨1.30%，跑赢大盘1.23个百分点。
行业估值：基础化工PE（TTM）为31.94倍，低于2012年1月以来的均值，具备估值修复空间。

风险提示

原油价格剧烈波动
终端需求持续低迷
重大安全、环保生产事故

投资评级

行业评级：买入
报告日期：2017-09-10
前次评级：买入

附录：重点覆盖标的

证券简称	收盘价（9/8）	总市值（9/8）	EPS（2016A）	EPS（2017E）	EPS（2018E）	PE（2016A）	PE（2017E）	PE（2018E）	2017年增长率	PB（MRQ）
三友化工	12.75	263	0.37	0.99	1.23	34.5	12.9	10.4	167.5%	2.90
华鲁恒升	11.75	190	0.54	0.66	0.84	21.7	17.7	14.0	22.8%	2.22
国瓷材料	23.88	143	0.22	0.45	0.74	109.6	53.0	32.3	106.6%	8.06
鼎龙股份	10.08	97	0.25	0.36	0.42	40.4	27.6	23.9	46.0%	2.86
阳谷华泰	16.58	48	0.54	0.75	0.96	30.6	22.1	17.3	38.2%	6.58
联化科技	12.68	117	0.28	0.46	0.63	44.5	27.7	20.2	60.7%	2.12
和邦生物	2.32	205	0.04	0.09	0.09	64.5	27.0	24.7	138.8%	1.93
道氏技术	55.00	118	0.47	0.98	1.45	116.9	56.2	37.9	108.0%	9.76
飞凯材料	21.40	78	0.19	0.26	0.33	114.9	80.9	64.3	42.1%	9.80
强力新材	23.30	60	0.45	0.59	0.77	51.7	39.3	30.2	31.4%	5.93
扬农化工	39.31	122	1.42	2.03	2.57	27.7	19.4	15.3	43.1%	3.41
嘉化能源	8.90	133	0.50	0.61	0.71	18.0	14.5	12.5	23.5%	2.22
新安股份	11.96	84	0.11	0.34	0.57	108.8	35.4	21.0	207.5%	1.96
天赐材料	49.48	168	1.17	1.69	2.16	42.4	29.3	22.9	44.7%	7.18
黑猫股份	12.11	88	0.13	0.47	0.53	93.5	25.5	23.0	266.3%	3.03

图表目录（简要说明）

图1-图4：原油、煤炭、棉花、橡胶价格走势
图5：子行业一周涨跌幅
图6-图7：基础化工PE走势及与全部A股对比
图8-图9：子行业一个月、三个月涨跌幅
图10：子行业动态PE相对历史均值溢价
图11-图16：宏观经济与下游行业数据
图17-图82：化工品价格及价差走势
表1-表3：化工板块一周涨跌幅及重点覆盖标的

结论

当前基础化工行业整体处于缓慢复苏阶段，部分子行业如草甘膦、橡胶助剂、两碱、粘胶短纤、BOPET薄膜、电子化学品等表现较好，具备投资潜力。行业估值处于历史低位，具备估值修复空间。尽管存在原油价格波动、终端需求不足及安全环保风险，但**“买入”评级**仍被给予，表明市场对其未来表现持乐观态度。

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