20180622-广发证券-2018保险行业中期策略报告_小步慢跑求转型_质量增长谋长远_22页_2mb

保险行业2018年中期策略报告总结

核心内容

负债端压力缓解，新单增速回暖

• 开门红表现不佳：2018年保险行业开门红新单保费同比下滑10%至40%，但进入二季度，新单保费出现同比正增长。
• 5月新单增长：中国平安5月新单同比增长9.45%，为年内首次正增长，显示负债端压力逐渐缓解。
• 全年趋势：预计二三季度新单保费将回暖，全年保费增长将回归“质量型”增长模式。

代理人增员与转型

• 增员压力：年初代理人增员受挫，主要因开门红不佳及人口红利消退，但随着保费增速转正，代理人收入回升，增员压力缓解。
• 人力密度提升：我国保险代理人/城镇人口密度逐步接近海外成熟市场水平，代理人数量复合增速达12.04%，远高于城镇人口增速3%。
• 提升人均产能：随着增员放缓，提升代理人人均产能和团队留存率成为险企转型的关键。

商业养老税延政策落地

• 试点启动：2018年5月，上海市、福建省（含厦门）及苏州工业园区试点个人税收递延型商业养老保险。
• 税延政策影响：预计税延政策将为上海带来27%的保费增量空间，十年后占寿险保费收入的26.5%。
• 产品分类与费率：税延产品分为A类、B类、C类，费率总体偏低，不超过2%，其中C类产品收取资产管理费。

投资端稳健，资产安全性高

• 可运用资金增长：截止2018年4月，行业可运用资金余额达15.4万亿元，同比增长3.22%。
• 资产配置：非标资产占比15%-30%，主要为省级融资平台及大型基建项目，资产安全性较高。
• 债券与权益资产：债券占比35%，其中利率债和金融债为主，信用债占比低但信用评级高；权益资产占比12%，波动率约10%，对内含价值影响3%-5%。

长端利率维持高位，准备金释放逻辑持续

• 国债利率：10年期国债利率维持在3.6%-3.7%，处于相对高位。
• 准备金释放：750日均线进入上行区间，准备金释放逻辑成立，对利润形成正贡献。
• 投资收益率：投资端整体稳健，四家险企总投资收益率同比提升，其中中国平安和中国人寿表现突出。

主要观点

• 行业转型阵痛期结束：一季度行业面临新单增速放缓、代理人增员压力等问题，但二季度新单保费回暖，显示行业正在走出转型阵痛。
• 市场集中度提升：三次商车费改挤压中小险企费用空间，龙头险企受益，市场集中度进一步提升。
• 税延政策推动增长：税延政策对高收入群体吸引力强，预计将成为寿险增长的新引擎。
• IFRS影响显著：IFRS 9与IFRS 17将改变保险行业的会计处理方式，提高透明度，但也带来利润波动性增加和资产减值风险。

关键信息

• 新单增长：预计全年新单保费增长趋势不改，5月数据已回正。
• 代理人增长：2017年底中国保险代理人总数达806.94万人，四家上市险企代理人同比增长6.1%-33.84%。
• 税延政策影响：预计为上海市带来2018年新增保费收入30.5亿元，十年后达233.8亿元。
• 投资配置：非标资产配置接近饱和，未来可能更多配置固收类资产；企业债投资占比高，信用评级良好。
• IFRS变化：IFRS 9引入预期损失模型，减少可供出售金融资产；IFRS 17将改变保险合同的会计处理方式，提升透明度。

投资建议

• 推荐公司：中国平安、新华保险、中国太保，因其在转型期表现稳健，具备较强竞争优势。
• 行业前景：当前板块估值较低，配置价值显现，预计下半年行业指标将改善。

风险提示

• 新单增长不及预期：可能影响行业整体发展。
• 代理人增员压力：可能对新业务价值产生负面影响。
• 外部利率波动：可能影响保险产品的投资收益，尤其是纯寿险公司。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

联系方式

• 分析师：陈福、文京雄
• 联系方式：
  • 陈福：0755-82535901, chenfu@gf.com.cn
  • 文京雄：020-87572429, wenjingxiong@gf.com.cn

免责声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 广发证券不对因使用本报告而产生的损失承担责任。
• 报告内容可能随时间变化，不保证准确性或完整性。