保险行业2018中期策略报告：小步慢跑求转型，质量增长谋长远-20180622-广发证券-22页-2mb

保险行业2018年中期策略报告总结

核心内容

一、负债端压力逐渐缓解，新单增速有望回暖

2018年保险行业开门红表现不佳，新单保费出现明显放缓，但进入二季度后，随着低基数效应和费用投入增加，新单保费出现同比正增长。中国平安在5月个险新单同比增长9.45%，为年内首次正增长。整体来看，全年新单增速有望回暖，负债端压力逐步释放。

• 新单增速变化：2018年1-4月，四家上市险企累计保费同比增长20.8%、17.8%、8.9%、2.9%，其中平安个险渠道新单同比下降9%。
• 代理人增员压力缓解：年初代理人增员受阻，但随着新单保费回暖，代理人收入回升，增员压力有所缓解。
• 低价值率产品影响减弱：低价值率产品热销引发价格战担忧，但主流保险公司未跟进，产品停售后负面情绪将逐渐消除。

二、投资端稳健，资产安全性较高

保险行业投资端整体稳健，可运用资金余额达到15.4万亿元，较年初增长3.22%。资产配置以利率债、金融债为主，信用债比例不高但评级良好。非标资产占比15%-30%，主要为省级融资平台和大型基建项目，整体风险可控。

• 长端利率维持高位：10年期国债利率维持在3.6%-3.7%区间，准备金释放逻辑仍成立。
• 资产配置结构优化：减少定期存款占比，增加权益类和债权类投资，提升投资收益。
• 非标资产质量良好：非标资产信用评级多为AA及以上，风险可控，配置比例接近饱和。

三、商车三次费改，推动市场集中度提升

三次费改引入中介监管，规范销售费用，控制费用率，提高赔付率。预计中小险企将受到约束，龙头公司受益，市场集中度提升。

• 费改内容：扩大保险公司自主定价权，下调费率浮动系数下限，规范销售中介。
• 市场影响：中小险企通过投费用换市场行为受限，市场集中度提升。
• 数据支持：2017年车险市场前三家份额占比提升，综合成本率下降。

四、商业养老税延政策落地，推动寿险增长

上海市、福建省及苏州工业园区试点个人税收递延型商业养老保险，预计为寿险行业带来新的增长点。

• 政策内容：税延额度上限为1000元或工资收入的6%，领取时按25%免税，其余按10%计税。
• 增长潜力：预计税延政策为上海市带来2018年新增保费收入30.5亿元，十年后可达233.8亿元。
• 产品分类：分为A类（收益确定型）、B类（收益保底型）、C类（收益浮动型），三类产品可转换。

五、IFRS改革影响显著，提升财务透明度

IFRS 9和IFRS 17的实施对保险行业财务处理和资产分类产生重大影响，提升财务信息透明度与可比性。

• IFRS 9变化：金融资产分类和减值模型调整，增加盈利波动性。
• IFRS 17变化：保险合同确认、分拆、收入列报方式改变，提升利润透明度。
• 影响分析：对寿险行业准备金计量、盈利波动性、产品设计和资产配置提出更高要求。

主要观点

• 保险行业在2018年经历转型阵痛，但二季度开始逐步回暖。
• 新单增速有望回升，负债端压力缓解，行业进入质量增长阶段。
• 投资端稳健，资产安全性高，长端利率维持高位，有利准备金释放。
• 商车费改推动市场集中度提升，龙头公司受益。
• 税延养老保险试点推动寿险增长，具有长期增长潜力。
• IFRS改革提升财务透明度，对保险公司资产负债管理提出更高要求。

关键信息

• 新单保费：2018年5月中国平安新单保费同比增长9.45%，为年内首次正增长。
• 代理人增员：截至2017年底，中国保险代理人总数达806.94万人，同比增长22.8%。
• 非标资产配置：非标资产占总投资资产比例达15.9%，主要为基建、高速公路等项目。
• 投资收益率：中国平安投资资产规模和收益同比分别增长22.2%和33.0%。
• IFRS影响：IFRS 9和IFRS 17将改变保险公司的资产分类、减值模型及利润列报方式。

投资建议

• 推荐公司：中国平安、新华保险、中国太保。
• 理由：行业进入质量增长阶段，龙头公司受益于费改和税延政策，投资端稳健，资产安全性高。
• 当前估值：板块整体估值较低，配置价值显现。

风险提示

• 新单增长不及预期。
• 代理人增员压力增大。
• 外部利率环境波动。

评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120
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