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新华保险（1336 HK）2018年中期总结

核心内容

新华保险在2018年上半年实现了业务转型的阶段性成果，尽管面临市场波动和行业挑战，其经营表现仍较为稳健。公司通过优化产品结构和渠道策略，逐步改善新业务价值和投资回报率，同时在银保渠道转型方面取得显著成效。

主要观点

• 经营业绩稳健：2018年上半年，新华保险保费收入同比增长10.8%至679亿元人民币，净利润同比增长79.1%至58亿元人民币，主要得益于会计假设变动带来的税前利润提升。
• 新业务价值略有下降，但降幅低于同业：新业务价值同比下降8.9%，预计下半年将反弹。公司新业务价值率提升14.7个百分点至56.9%，其中银保渠道新业务价值同比增长66.5%，价值率提升10.8个百分点至18.5%。
• 银保转型成效显著：银保渠道首年期交保费收入增加329%至6.36亿元人民币，占首年保费收入的22%。新业务价值率提升显著，推动银保渠道整体新业务价值增长。
• 投资表现稳健：尽管股市低迷，新华保险年化净投资收益率同比上升0.1个百分点至5.0%，年化总投资收益率略有下降至4.8%。非标投资资产减少92亿元，占比下降至31.8%，信用风险可控。
• 财务指标改善：公司内含价值增长7.9%至1,656亿元人民币，总资产和总负债均有所增长，净资产总值提升。核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率保持在较高水平。
• 目标价调整：招银国际将新华保险目标价下调至47.96港元，维持“买入”评级，预计2018全年新业务价值将增至120亿元人民币。

关键信息

业务转型进展

• 个险渠道：新业务价值下降12.7%，但基于首年年化保费的新业务价值率提升16.4个百分点至70.2%。
• 银保渠道：新业务价值同比增长66.5%，价值率提升至18.5%。
• 产品结构优化：首年期交保费收入增速回升，推动新业务价值率提升。

投资表现

• 投资收益：投资收益同比增长2.6%，投资资产增长5.7%。
• 年化净投资收益率：提升至5.0%。
• 非标投资资产减少：非标投资资产减少92亿元，占总投资资产比例下降至31.8%。

财务数据

• 保费收入：上半年为67,902百万人民币，同比增长10.8%。
• 净利润：同比增长79.1%至5,799百万人民币。
• 内含价值：增长7.9%至165,601百万人民币。
• 核心偿付能力充足率：为266.4%，综合偿付能力充足率为271.6%。

每股数据

• 每股收益：从1.58元增长至2.61元。
• 每股内含价值：从41.50元增长至54.66元。
• 每股股息：从0.48元提升至0.79元。

投资评级

• 招银国际：维持“买入”评级，目标价为47.96港元，相当于2018/19年每股内含价值的0.76/0.69倍。

股价表现

• 股价波动：上半年股价下跌28.4%，相对回报为-20.2%。
• 市场表现：股价在5周内波动范围为30.3至57.9港元。

股东结构

• 中央汇金投资：持股31.34%。
• 中国宝武钢铁集团：持股13.94%。

市场环境与行业对比

• 新业务价值降幅：新华保险新业务价值下降8.9%，低于同业平均水平（平安+0.3%，中国人寿-23.7%，太保-17.5%，太平-9.5%）。
• 行业挑战：在股市波动背景下，新华保险的投资表现相对稳健。

风险提示

• 投资存在较大风险，过往表现不代表未来。
• 报告数据仅供参考，不构成投资建议。
• 招银国际可能持有相关证券头寸，存在利益冲突。

总结

新华保险在2018年上半年通过业务转型，尤其是在银保渠道的优化，提升了新业务价值和投资回报率。尽管新业务价值略有下降，但降幅低于行业平均水平，且公司对下半年增长持乐观态度。投资表现稳健，非标资产减少有助于控制信用风险。招银国际维持“买入”评级，目标价下调至47.96港元，反映公司业务转型的进展和市场环境的变化。投资者需注意潜在风险，并独立评估投资决策。