食品饮料行业2019Q3业绩总结之大众消费品：行业分化龙头稳健，乳业肉业环比改善-20191104-申万宏源-21页_1mb

2019Q3食品饮料行业总结：行业分化，龙头稳健

核心内容概述

2019年第三季度，食品饮料行业表现分化，其中乳制品和肉制品行业环比改善，调味品保持稳定增长，而啤酒行业增速放缓。报告建议投资者聚焦行业龙头和具备竞争优势的赛道，关注长期布局和估值修复机会。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 乳制品：收入和利润均环比改善，行业毛利率和销售费用率双降，但毛销差提升。伊利股份表现突出，收入和利润均超预期。
• 肉制品：双汇发展表现优异，收入与利润均实现显著增长，受益于猪价上涨和肉制品提价。
• 调味品：收入保持稳定增长，但毛利率下降，主要受成本压力影响，净利润增速仍快于收入。
• 啤酒：销量下滑导致收入增速放缓，但吨酒收入提升，结构升级带动毛利率上升。

2. 龙头企业表现

• 伊利股份：收入增长10.39%，利润增长15.49%，毛利率稳定，费用率下降，估值具备相对优势。
• 双汇发展：收入增长27.99%，利润增长23.25%，成本消化能力强，受益于猪价上涨和结构优化。
• 海天味业：收入增长16.85%，利润增长22.84%，毛利率下降，但费用率下降对盈利有所支撑。
• 中炬高新：收入增长14.93%，利润增长22.32%，非酱油类业务增长快于酱油。
• 洽洽食品：收入增长19.01%，利润增长37.79%，受益于新品上市和产品结构调整。
• 安琪酵母：收入增长17.43%，利润增长17.76%，期间费用率下降，盈利能力企稳回升。

3. 估值分析

• 食品加工板块当前PE为28.9x，处于合理水平，未明显低估。
• 伊利股份和双汇发展处于2011年来的均值水平，而海天味业和青岛啤酒处于估值上限。
• 从相对估值倍数来看，食品加工板块略低于历史均值，但整体仍处于合理区间。

投资建议

• 重点推荐：伊利股份、双汇发展、中炬高新、洽洽食品、涪陵榨菜。
• 关注公司：绝味食品、安琪酵母。
• 投资逻辑：在通胀压力和需求放缓的背景下，应关注具备定价能力、行业格局优化和高景气的龙头品牌。短期可关注调整中的细分龙头，长期则关注成本优化和结构升级带来的盈利改善。

行业分化与发展趋势

乳制品

• 收入：同比增长11.18%，环比提速3.35pct。
• 利润：同比增长11.82%，剔除科迪后增速提升。
• 毛利率：34.65%，同比和环比均下降。
• 销售费用率：22.37%，同比下降1.74pct。
• 净利率：6.08%，同比略升，环比略降。

调味品

• 收入：同比增长15.46%，保持稳定增长。
• 利润：同比增长16.24%，增速放缓，但仍快于收入。
• 毛利率：42.73%，同比下降0.51pct。
• 销售费用率：12.73%，同比下降0.57pct。
• 净利率：21.7%，同比略升，环比略降。

啤酒

• 收入：同比增长0.10%，环比下降4.60pct。
• 利润：同比增长35.7%，主要受重啤一次性收益影响。
• 毛利率：41.2%，同比提升1.7pct。
• 销售费用率：15.6%，同比提升0.8pct。
• 净利率：11.3%，同比提升3pct。

肉制品

• 收入：同比增长29.28%，环比提升7.33pct。
• 利润：同比增长15.56%，主要受益于双汇发展。
• 毛利率：15.41%，同比减少1.09pct，环比提升。
• 销售费用率：15.41%，同比减少0.68pct，环比提升。
• 净利率：5.72%，同比和环比均有提升。

风险提示

• 下游需求低于预期
• 竞争格局恶化
• 通胀压力持续

重点推荐与盈利预测

有别于大众的认识

• 在通胀压力下，需关注企业的定价能力和消费升级受益程度。
• 行业格局的改善程度和赛道整体增速是关键。
• 龙头企业具备更强的成本消化能力和盈利稳定性。

图表与数据

• 图1：2019Q3乳制品行业收入增速环比提速
• 图2：2019Q3乳制品行业整体净利润增速保持稳定
• 图3：19Q3乳制品行业销售商品收到的现金增速环比提速
• 图4：2019前三季度伊利股份市占率情况
• 图5：乳制品行业整体毛利率与销售费用率下滑，毛销差改善
• 图6：19Q3乳制品行业净利率略升
• 图7：调味品行业收入增速环比提速
• 图8：调味品行业净利润增速环比提升
• 图9：海天酱油收入增速高于美味鲜
• 图10：美味鲜非酱油收入增速高于海天
• 图11：19Q3调味品行业销售商品收到的现金增速稳步提升
• 图12：调味品行业整体毛利率、销售费用率、毛销差
• 图13：19Q3调味品行业净利率
• 图14：啤酒板块收入增速放缓
• 图15：19Q3啤酒板块毛利率同比提升
• 图16：19Q3啤酒板块销售费用率同比提升
• 图17：19Q3啤酒板块归母净利润快速增长
• 图18：19Q3啤酒板块归母净利率
• 图19：肉制品行业收入增长继续大幅加速
• 图20：肉制品行业净利润同比增长转负为正
• 图21：双汇肉制品业务收入增长稳步提速
• 图22：双汇屠宰业务收入增长改善显著
• 图23：2019年仔猪、生猪/活猪及猪肉价格大幅上升
• 图24：肉制品行业整体毛利率环比提升
• 图25：肉制品行业整体净利率
• 图26：伊利股份PE-band
• 图27：双汇发展PE-band
• 图28：海天味业PE-band
• 图29：青岛啤酒PE-band

表格数据

表1：2019Q3各子行业收入增速

表2：2019Q3各子行业利润增速

表3：重点公司收入增速

表4：重点公司利润增速

总结

2019年第三季度，食品饮料行业整体呈现分化趋势，乳制品和肉制品表现较好，调味品保持稳定增长，啤酒增速放缓。龙头公司如伊利股份和双汇发展表现出较强的盈利能力与增长潜力。在通胀压力和需求放缓的背景下，应重点关注具备定价能力、行业格局优化和高景气的龙头企业，同时留意调整中的细分龙头。食品加工板块估值处于合理水平，未明显低估，建议投资者关注长期布局和估值修复机会。