食品饮料行业2017年2018年1季度业绩总结之大众消费品：需求景气依旧、盈利能力改善明显-20180508-申万宏源-27页-1mb

食品饮料2017年&2018Q1业绩总结之大众消费品

核心内容

2017年第四季度和2018年第一季度，食品饮料板块整体表现稳健，需求景气依旧，盈利能力改善明显。乳制品和调味品行业表现尤为突出，成为重点布局对象。投资建议为“坚守一线龙头，把握确定性；优选细分二线龙头，布局双击行情”。

主要观点

• 乳制品行业：收入持续回暖，盈利能力保持稳健。尽管原料价格上涨对毛利率造成一定压力，但企业通过结构升级和促销减弱等方式基本消化了成本影响。2017Q4+18Q1行业收入同比增长13.53%，净利润同比增长2.01%。
• 调味品行业：高景气依旧，收入利润均延续较快增长。受益于2017年的提价和行业集中度提升，利润增速保持在30%以上，毛利率稳步提升。
• 肉制品行业：收入增速略有放缓，但利润增长逐季加速。由于猪肉、鸡肉价格下跌，盈利能力有所改善，2017Q4+18Q1行业利润同比增长11.74%。
• 啤酒行业：收入略显平淡，但盈利能力持续回升。2017Q4+18Q1行业收入同比增长0.52%，亏损幅度明显收窄。
• 葡萄酒、黄酒及软饮料行业：收入端普遍承压，未见持续性复苏。其中露露收入恢复性增长，百润经历渠道去库存后收入波动较大，但长期成长性仍有待确认。

关键信息

乳制品行业

• 收入表现：2017Q4收入同比增长9.19%，2018Q1收入同比增长17.48%，2017Q4+18Q1收入同比增长13.53%。
• 盈利能力：2017Q4净利润同比下滑17.04%，2018Q1净利润同比增长15.97%，2017Q4+18Q1净利润同比增长2.01%。
• 毛利率：2017Q4毛利率为33.54%，2018Q1毛利率为37.53%，同比提升0.75pct。
• 费用率：2017Q4期间费用率为28.35%，2018Q1期间费用率为26.63%，销售费用率略有提升。

调味品行业

• 收入表现：2017Q4收入同比增长7.32%，2018Q1收入同比增长16.34%，2017Q4+18Q1收入同比增长12.11%。
• 盈利能力：2017Q4净利润同比增长31.09%，2018Q1净利润同比增长31.91%，2017Q4+18Q1净利润同比增长31.54%。
• 毛利率：2017Q4行业平均毛利率为41.76%，同比提升2.46pct；2018Q1行业平均毛利率为42.18%，同比提升2.10pct。
• 费用率：2017Q4期间费用率为24.41%，2018Q1期间费用率为22.66%，销售费用率保持相对平稳。

肉制品行业

• 收入表现：2017Q4收入同比增长8.51%，2018Q1收入同比增长2.43%，2017Q4+18Q1收入同比增长5.41%。
• 盈利能力：2017Q4净利润同比增长6.96%，2018Q1净利润同比增长16.23%，2017Q4+18Q1净利润同比增长11.74%。
• 毛利率：2017Q4行业平均毛利率为15.03%，2018Q1行业平均毛利率为16.50%，同比提升0.86pct。
• 费用率：2017Q4期间费用率为7.79%，2018Q1期间费用率为7.64%，销售费用率保持相对平稳。

食品综合板块

• 收入表现：表现分化，部分公司如桃李面包、汤臣倍健、洽洽食品收入增长明显。
• 利润表现：部分公司如涪陵榨菜、桃李面包、汤臣倍健利润增速显著，而好想你、三全食品等因并表或市场因素利润波动较大。
• 毛利率：部分公司毛利率提升，如汤臣倍健、安琪酵母，而好想你、三全食品等毛利率有所下降。
• 费用率：部分公司费用投放压力较大，如盐津铺子、安琪酵母、来伊份，而桂发祥、绝味食品等费用率下降。

投资策略

• 坚守一线龙头：伊利、海天味业、双汇发展等公司表现稳健，具备较高的盈利潜力。
• 优选细分二线龙头：涪陵榨菜、中炬高新、洽洽食品等公司因产品结构优化、提价策略等因素表现突出，具备投资价值。
• 关注增长潜力：绝味食品、桃李面包等公司因渠道优势和品牌力提升，具备持续增长的潜力。

重点公司表现

• 伊利股份：收入增速显著，2017Q4+18Q1收入同比增长16.91%，净利润同比增长31.64%。
• 海天味业：收入和利润均保持稳健增长，2017Q4+18Q1收入同比增长12.30%，利润同比增长23.29%。
• 涪陵榨菜：收入和利润增速均显著，2017Q4+18Q1收入同比增长49.66%，利润同比增长82.18%。
• 汤臣倍健：受益于大单品战略，收入和利润均实现高增长，2017Q4+18Q1收入同比增长61.44%，利润同比增长33.69%。
• 洽洽食品：受益于单品放量，收入和利润均实现增长，2017Q4+18Q1收入同比增长19.06%，利润同比增长5.09%。
• 双汇发展：收入增速有所放缓，但利润增长明显，2017Q4+18Q1利润同比增长11.24%。
• 桃李面包：收入保持稳定增长，利润增速显著，2017Q4+18Q1利润同比增长44.95%。
• 青岛啤酒：收入和利润均有所改善，2017Q4+18Q1利润同比增长142.29%。

总结

整体来看，食品饮料板块在2017年第四季度和2018年第一季度展现出稳健的增长态势，其中乳制品和调味品行业表现最为突出。各子行业在收入和利润端均有所改善，但增速和盈利弹性存在差异。投资建议强调关注行业龙头及具备增长潜力的细分行业公司，以把握市场机会。