食品饮料行业2019Q2_业绩总结之大众消费品：分化加剧，龙头更显稳健-20190903-申万宏源-28页_1mb

食品饮料2019Q2业绩总结与投资建议

核心内容概览

2019年第二季度，食品饮料板块整体需求景气平稳，但个股分化加剧，细分行业绝对龙头表现更为稳健。各子行业收入与利润增长趋势不一，其中调味品行业保持较高景气度，盈利能力稳步提升；乳制品行业收入增速放缓，但盈利能力企稳；啤酒行业结构升级带动收入与利润双增长；肉制品行业因非洲猪瘟影响，利润承压。整体来看，龙头公司具备长期竞争优势，投资价值凸显。

主要观点

• 分化加剧：食品饮料板块内各子行业表现差异明显，龙头公司增长稳健，非龙头公司增速放缓。
• 龙头更显稳健：伊利、海天味业、双汇发展、洽洽食品、涪陵榨菜等龙头公司表现优于行业整体。
• 结构升级与成本控制：多个子行业受益于产品结构升级、税率下调及费用优化，盈利能力有所改善。
• 估值回落：多数龙头公司估值回落至25倍以下，长期投资价值突出。
• 风险提示：下游需求低于预期、竞争格局恶化等可能影响行业表现。

关键信息总结

1. 整体回顾

• 收入表现：调味品行业增长最快，肉制品行业增速明显提升，乳制品行业增速放缓，啤酒行业收入改善。
• 利润表现：调味品、啤酒行业利润增长，乳制品行业利润企稳，肉制品行业利润承压。
• 行业趋势：食品饮料行业进入低速增长阶段，竞争加剧，但龙头公司具备持续增长潜力。

2. 乳制品行业

• 收入增速：2019Q2乳制品行业收入同比增长7.73%，环比Q1放缓7.13pct。
• 盈利能力：2019Q2行业整体毛利率为36.13%，同比下降0.86pct；净利率为6.53%，同比上升0.31pct。
• 龙头表现：伊利股份2019Q2收入同比增长8.67%，净利润同比增长11.83%；蒙牛乳业收入同比增长15.60%，净利率提升。
• 趋势展望：预计2019H2原奶价格继续上涨，行业竞争有望缓解，龙头公司盈利能力有望边际改善。

3. 调味品行业

• 收入增长：2019Q2调味品行业收入同比增长14.25%，保持较快增长。
• 盈利能力：行业整体毛利率为43.48%，同比下降2.42pct；净利率为23.02%，同比上升0.11pct。
• 龙头表现：海天味业、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜等公司收入增长稳定，部分公司净利润增速显著。
• 趋势展望：行业具备较强定价权，未来原料成本上升可通过提价对冲，盈利能力有望提升。

4. 肉制品行业

• 收入增长：2019Q2肉制品行业收入同比增长24.62%，主要受益于猪瘟影响下价格提升。
• 盈利能力：行业整体毛利率为14.56%，同比下降3.86pct；净利率为5.07%，同比下降2.18pct。
• 龙头表现：双汇发展收入增长15.50%，净利润同比下降16.58%。
• 趋势展望：非洲猪瘟影响持续，成本压力大，行业盈利能力承压，需关注成本控制与提价策略。

5. 啤酒行业

• 收入增长：2019Q2啤酒行业收入同比增长4.7%，较去年同期提升5.4pct。
• 盈利能力：行业整体净利率为9.7%，同比提升1.2pct；吨酒价格同比提升4.5%。
• 趋势展望：结构升级与税率下调推动盈利能力稳步提升，未来增长可期。

6. 软饮料行业

• 收入与利润：收入增长分化，部分公司受新品影响较大；盈利能力整体改善。
• 趋势展望：关注新品表现与市场拓展，行业仍有增长潜力。

7. 投资建议

• 推荐公司：伊利股份、中炬高新、双汇发展、洽洽食品、涪陵榨菜。
• 关注公司：海天味业、绝味食品。
• 逻辑支撑：龙头公司具备长期品牌、品质、管理和渠道优势，估值回落至合理区间，长期投资价值突出。

结论与展望

食品饮料行业整体进入低速增长阶段，竞争格局逐步清晰。尽管部分子行业面临成本压力和市场波动，但龙头公司凭借其品牌力、产品力和渠道优势，表现更为稳健。随着原奶价格上行、税率下调和结构升级，调味品和啤酒行业盈利能力有望持续改善。在当前估值水平下，大众消费品龙头公司具备较好的投资价值，建议关注其长期发展趋势。