煤炭开采行业年报＆季报盘点：动煤成本端比焦煤稳定，板块认可度再次回升-20180502-华创证券-12页

煤炭开采行业总结

核心内容

本文主要分析了2017年年报和2018Q1季报中煤炭上市企业的财务表现，并对动力煤、焦煤和焦炭板块的成本结构与盈利模式进行了深入探讨。同时，也提到了公募基金对煤炭板块的关注度提升以及行业面临的风险因素。

主要观点

1. 动力煤企业成本稳定，焦煤企业成本变动大，焦炭企业盈利靠吨焦副产品收入

• 动力煤板块：14家上市煤企2017年共实现归母净利润698亿元，同比增长160%。其中，陕西煤业、兖州煤业、恒源煤业和大同煤业的同比增速超过均值。

  • 成本结构：动力煤企业自产煤成本基本稳定，但贸易煤采购成本显著上升，导致整体营业成本增长。
  • 盈利模式：动力煤企业盈利主要来源于煤价上涨带来的毛利增长，而非成本端的变动。

• 焦煤板块：9家上市煤企2017年共实现归母净利润93亿元，同比增长142%。其中，潞安环能、西山煤电和平煤股份盈利最强。

  • 成本结构：焦煤企业成本端大幅增长，主要科目均有贡献，尤其是材料费、应付职工薪酬等。
  • 盈利模式：焦煤企业盈利与煤价波动密切相关，但吨焦毛利依然微薄，盈利能力较强的公司主要依赖副产品收入。

• 焦炭板块：8家上市煤企2017年共实现归母净利润23亿元，同比下滑18%。其中，开滦股份、金能科技和陕西黑猫盈利较强。

  • 成本结构：焦炭企业吨焦营业成本大幅增长，但盈利主要依赖于副产品收入，而非焦煤价格。
  • 盈利模式：焦炭企业盈利水平受副产品收入影响较大，焦煤价格对盈利贡献有限。

2. 煤价边际变动未影响业绩，2018Q1煤企业绩表现亮眼

• 动力煤板块：兖州煤业、中煤能源、大有能源和新集能源在2018Q1业绩改善力度较强。
• 焦煤板块：西山煤电和上海能源表现突出。
• 焦炭板块：金能科技和开滦股份在2018Q1业绩显著提升。
• 整体表现：除了少数特殊情况企业外，大多数煤炭企业2018Q1业绩环比和同比均有明显改善。

3. 煤炭标的市场关注度提升，公募基金加仓

• 公募持仓偏好：机构更倾向于持有业绩确定性高、研究较为透彻的煤炭标的。
• 动力煤板块：中国神华、陕西煤业和兖州煤业是公募基金重仓前三名。
• 焦煤板块：潞安环能、西山煤电和平煤股份是公募基金重仓前三名。
• 加仓趋势：公募基金在2018Q1对重仓标的进行了加仓，表明煤炭板块认可度正在回升。

关键信息

• 动力煤成本稳定：自产煤成本无明显增长，主要成本来自贸易煤采购。
• 焦煤成本增长显著：材料费、应付职工薪酬等科目均有较大增幅，影响盈利能力。
• 焦炭盈利依赖副产品：焦炭企业盈利与焦煤价格关系不大，主要依靠副产品收入。
• 2018Q1业绩改善：大多数煤炭企业业绩环比和同比均有明显改善，尤其是动力煤和焦炭板块。
• 公募基金加仓：煤炭板块整体关注度提升，公募基金在2018Q1加仓，反映市场对其的认可度回升。
• 风险提示：进口限制政策未重启、焦煤价格快速下跌、贸易摩擦持续升级是主要风险因素。

图表目录

• 图表1：煤炭板块34家上市企业2017年年报业绩
• 图表2：样本公司历年吨煤营收变动情况
• 图表3：样本公司历年吨煤营业成本变动情况
• 图表4：中国神华自产煤生产成本拆分
• 图表5：陕西煤业自产煤生产成本拆分
• 图表6：兖州煤业自产煤成本拆分
• 图表7：样本企业贸易煤采购成本对比
• 图表8：样本焦煤企业吨煤营收对比
• 图表9：样本焦煤企业生产成本拆分
• 图表10：平煤股份煤炭生产成本拆分
• 图表11：焦企吨焦营收对比
• 图表12：焦企吨焦营业成本对比
• 图表13：开滦股份吨焦生产成本拆分
• 图表14：金能科技吨焦生产成本拆分
• 图表15：煤炭上市企业（不含无烟煤）2018Q1季报业绩汇总
• 图表16：2018Q1公募重仓煤炭股明细

风险提示

• 进口限制政策未重启：可能影响煤炭进口，进而影响国内供应和价格。
• 焦煤价格快速下跌：可能导致焦煤企业盈利能力下降。
• 贸易摩擦持续升级：可能影响煤炭出口，进而影响行业整体表现。

团队介绍

• 任志强：副所长、大宗组组长，上海财经大学金融学硕士，曾任职于兴业证券，2017年连续三年荣获新财富最佳分析师钢铁行业第三名。
• 罗兴：助理研究员，香港科技大学硕士，上海交通大学本科，2017年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%—20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

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