煤炭开采行业：煤价逐步企稳，5月关注火电改善、补库需求释放-20180502-广发证券-20页-1mb

煤炭开采Ⅱ行业总结

核心内容

2018年5月，煤炭行业迎来基本面改善预期，煤价逐步企稳。4月煤炭板块整体表现弱于大盘，但5月关注火电同比改善和补库需求释放。行业整体估值较低，龙头公司具备投资价值。

主要观点

需求端改善

• 动力煤：尽管进入淡季，但火电需求好于预期，补库需求释放，港口库存低位支撑需求。随着大秦线检修结束，电厂补库需求增加，预计5月动力煤需求将好于预期。
• 炼焦煤：钢厂库存低位，钢价回暖支撑焦煤需求，下游限产保价或进一步支撑价格。炼焦煤价格预计稳中向上。
• 无烟煤：目前价格维持稳定，后期农需启动或对煤价形成支撑。

供给端维持偏紧

• 产量：1-3月全国原煤产量同比上升3.9%，但3月增速降至1.3%，后期产量增长有限，安监、环保政策持续施压。
• 进口煤：进口政策趋严，尤其是南方地区暂停二类港口进口业务，一类港口也开启限制措施，进口煤压力有限。3月煤炭进口量同比上涨20.9%，环比增长27.7%，但4月后进口煤量有望下降。

市场表现

• 4月煤炭板块指数下跌5%，跑输上证综指2.3个百分点，跑输沪深300指数1.4个百分点。
• 4月港口动力煤价格环比下跌，产地煤价普遍下降，但部分煤种如焦煤、无烟煤价格仍有一定支撑。

关键信息

市场回顾

• 秦港5500大卡动力煤：4月28日平仓价为582元/吨，环比下跌2.5%，同比下跌10.2%。
• 焦煤：京唐港主焦煤库提价环比下跌3.4%，山西地区价格下跌50-170元/吨，河北唐山下跌40元/吨。
• 无烟煤：山西地区价格下跌100元/吨，河南和贵州地区下跌50-100元/吨。
• 进口情况：3月煤炭进口量2670万吨，同比上涨20.9%，环比增长27.7%。4月国际动力煤价格上涨，但焦煤价格下跌。

市场预测

• 动力煤：预计5月价格有望企稳，供需或有好转。
• 炼焦煤：价格稳中向上，供需维持平稳。
• 无烟煤：价格维持稳定，农需启动可能带来支撑。

库存情况

• 秦港库存：4月28日为518万吨，环比减少21%。
• 六大电厂库存：4月28日为1321万吨，环比减少10.4%，库存可用天数降至19天左右。
• 国有重点煤矿库存：3月库存为1801万吨，环比增长8%，同比下降25%。

产业链表现

• 火电：1-3月火电发电量同比增加6.9%，3月同比增长1.4%。
• 钢铁：1-3月粗钢产量同比上涨5.4%，4月钢价综合指数上涨6%。
• 水泥：1-3月水泥产量同比减少4.5%，但4月水泥均价上涨5.4%。

投资策略

• 行业评级：买入
• 重点公司：陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、阳泉煤业等低估值龙头公司值得关注。
• 估值情况：煤炭板块PB约1.25倍，龙头公司PE仅7-9倍，部分动力煤公司分红收益率有望达7%以上。
• 市场预期：5月煤炭市场有望逐步好转，煤价企稳，板块估值逐步显现价值。

风险提示

• 宏观经济增速低于预期
• 需求端超预期下滑
• 供给侧改革低于预期
• 各煤种价格超预期下跌

行业数据与趋势

• 4月制造业PMI：51.4%，微低于上月0.1个百分点，但仍高于一季度均值和上年同期。
• 历史表现：2008-2017年煤炭开采板块5月平均收益为-1%，但10年中4次跑赢大盘，平均超额收益达5.9%。
• 去产能：2018年预计去产能1.5亿吨，更多涉及在产产能，全年供给端有望维持偏紧。

图表与数据来源

• 图1：4月煤炭板块下跌5%，跑输沪深300指数1.4个百分点
• 图2：4月动力煤、无烟煤、炼焦煤板块分别上涨0.0%、下跌3.9%、下跌13.6%
• 图3：3月煤炭开采III指数较上月下跌5.0%
• 图4：煤炭开采板块PB约1.25倍
• 图5：4月以来三峡平均出库流量同比下滑23.3%
• 图6：2008-2017年煤炭开采板块5月表现较好
• 图7：4月28日秦港5500大卡平仓价582元/吨，环比下跌2.5%
• 图8-13：各地区煤价变动情况
• 图14-18：国际煤价与进口量变化情况
• 图19-29：全国及区域原煤产量、库存、发运量等数据

分析师信息

• 安鹏：首席分析师，S0260512030008，021-60750610，anpeng@gf.com.cn
• 沈涛：首席分析师，S0260512030003，010-59136693，shentao@gf.com.cn
• 联系人：徐哲琪，021-60750610，xuzheqi@gf.com.cn

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