20260109-爱建证券-上汽集团-600104.SH-公司销量点评_智能化新品周期+出海驱动_革新成效渐显_3页_499kb

报告摘要

上汽集团 (600104.SH) 公司点评总结

核心内容

上汽集团在2026年1月9日发布的公司点评中，重点分析了其在智能化新品周期和出海战略方面的进展，并对2025-2027年的财务表现和投资前景进行了展望。报告维持“买入”评级，认为公司正在通过产品创新和全球化布局实现结构性增长。

主要观点

销量表现：2025年上汽集团销售整车450.7万辆，同比增长12.3%，完成年度目标。终端零售量为467万辆，高于批售数据，渠道库存与终端动销同步改善。25Q3单车ASP为14.9万元。
12月销量：12月销量为39.9万辆，同比下滑17.3%，其中新能源车销量14.4万辆，同比减少6.7%；出口及海外基地销量10.1万辆，同比增长0.2%。尚界H5月均销量破万。
板块表现：上汽乘用车（自主品牌）销量9.7万辆，同比增长25.23%；上汽大众销量8.8万辆，同比下降32.4%；上汽通用销量4.8万辆，同比下降25.4%；上汽通用五菱销量12.3万辆，同比下降31.3%。销量下滑主要由合资燃油车需求减弱导致，但自主品牌对冲效应明显，结构优化趋势持续。
智能化布局：2026年计划推出两款新车，尚界Z7轿跑将搭载激光雷达。上汽通用五菱与华为合作的华境S预计在26H1上市，全系标配ADS4Pro、鸿蒙座舱和舱内激光视觉技术。
出海战略：公司2025年海外销量达107.1万辆，同比增长3.1%，累计突破600万辆。欧洲市场表现突出，MG品牌销量超30万辆，增长近30%。公司已建立伦敦等3大研发创新中心及泰国、印尼、印度、巴基斯坦4大生产基地，未来三年计划推出17款海外新车型，加快本地化制造和渠道建设。
投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润分别为108亿、133亿和162亿元，对应PE分别为17倍、14倍和11倍。报告维持“买入”评级，认为公司转型成效渐显，电动智能化与出海战略推动长期成长。
风险提示：尚界销量不及预期、自主品牌盈利能力不足、海外市场政策风险等。

关键信息

股价与市场表现

收盘价：15.37元
一年内最高/最低价：20.53元/13.92元
市净率：0.6
股息率：0.57
流通A股市值：176,682百万元
上证指数/深证成指：4,083/13,959

基础数据

每股净资产：25.7元
资产负债率：62.30%
总股本/流通A股：11,495百万/11,495百万
流通B股/H股：-/-

财务预测（单位：百万元）

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业总收入	744,705	627,590	668,572	697,788	746,773
归母净利润	14,106	1,666	10,751	13,342	16,151
每股收益	1.23	0.14	0.93	1.15	1.40
毛利率	1.7%	0.4%	10.2%	10.6%	11.1%
ROE	4.9%	0.6%	3.6%	4.3%	4.9%
市盈率	13.1	109.8	17.0	13.7	11.3

财务比率

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入增速	0.1%	-15.7%	6.5%	4.4%	7.0%
营业利润增速	-0.3%	-60.0%	46.2%	27.1%	23.1%
归母净利润增速	-12.5%	-88.2%	545.2%	24.1%	21.1%
毛利率	1.7%	0.4%	10.2%	10.6%	11.1%
净利率	2.7%	0.9%	2.1%	2.5%	2.9%
ROE	5.9%	1.7%	4.0%	4.7%	5.4%
ROIC	4.1%	1.2%	3.2%	3.8%	4.4%
资产负债率	65.9%	63.8%	58.2%	61.7%	58.0%
流动比率	1.13	1.18	1.29	1.28	1.38
速动比率	0.56	0.73	0.76	0.89	0.89
市净率	0.54	0.53	0.51	0.48	0.46

总结

上汽集团正加速向电动化和智能化转型，通过与华为等科技企业合作提升产品竞争力。自主品牌表现强劲，推动销量增长，而合资品牌因燃油车需求减弱面临一定压力。公司积极拓展海外市场，形成多元市场网络，推动海外业务由补充向结构性增长转变。财务预测显示公司盈利能力和资产结构持续优化，未来三年归母净利润预计稳步增长，维持“买入”评级。

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