20170502-兴业研究-2017年5月流动性月报_监管协调下的稳定预期_12页_825kb

2017年5月流动性月报总结

核心内容概述

本报告分析了2017年5月中国金融市场的流动性状况，结合常规流动性供需与央行的逆回购、SLO、SLF、MLF、PSL和准备金率操作，探讨了市场利率走势及监管政策对流动性的影响。整体来看，5月流动性维持紧平衡态势，央行通过政策工具对冲监管带来的冲击，稳定市场预期。

一、常规流动性供需分析

主要因素及数据

• 外汇占款回笼：预计减少500亿元。外汇占款变动与人民币汇率价差呈正相关，由于4月人民币汇率价差收窄，外汇占款小幅减少。
• 财政存款增加：预计增加1000亿元。5月为上缴前一年税收的时间点，历史上财政存款在5月通常小幅增加。
• M0减少投放：预计减少1000亿元。5月M0通常呈现季节性减少趋势。
• 新增存款回笼：预计回笼1980亿元。5月存款余额普遍增加，反映居民和企业存款意愿较强。

总体影响

常规流动性供需合计减少超储资金和库存现金约2480亿元，导致超储率下降约0.19%，预计降至0.25%左右。

二、央行流动性工具操作情景分析

央行通过逆回购、SLO、SLF、MLF、PSL和准备金率等工具进行流动性调节，影响超储资金和库存现金的变化。

• 乐观情景：净投放9000亿元，超储资金和库存现金增加6520亿元，超储率上升至0.91%。
• 基准情景：净投放6000亿元，超储资金和库存现金增加3520亿元，超储率上升至0.69%。
• 悲观情景：净投放3000亿元，超储资金和库存现金仅增加520亿元，超储率上升至0.47%。

三、货币市场利率走势

4月市场情况

• 4月监管政策密集出台，央行操作转向对冲监管冲击，维持流动性稳定。
• 资金面在4月下旬因缴税因素趋紧，但整体资金利率中枢及“R007-DR007”利差较第一季度末有所下行。
• 市场对流动性预期保持稳定，同业存单、Shibor和IRS利率未随现券收益率上行而明显波动。

市场预期分析

• 同业存单与Shibor利率：保持稳定，反映市场对未来流动性预期平稳。
• IRS利率：上行速度慢于现券收益率，表明市场对未来负债成本上升的预期不强。
• 央行对冲操作：通过逆回购等工具，央行有效缓解了监管带来的市场波动，稳定了流动性预期。

四、监管协调与未来展望

监管政策背景

• 4月25日中共中央政治局会议强调“加强监管协调，加强金融服务实体经济”，未提及“去杠杆”，更多关注“控风险”。
• 4月银监系统发布多份监管文件，内容多为对过往规定的重申和细化，新增监管内容不多。

监管对市场的影响

• 4月监管密集出台，市场面临多重压力，但央行及时对冲，稳定了预期。
• 未来监管将更加协调，减少对金融市场的冲击，避免市场恐慌和流动性超调。

流动性展望

• 5月流动性维持紧平衡态势，不会发生实质性变化。
• 央行将继续使用公开市场操作和流动性管理工具，维持市场流动性基本稳定。
• 货币市场利率预计保持高位，反映市场对流动性的稳定预期。

五、关键信息汇总

• 5月常规流动性供需减少约2480亿元，超储率下降至0.25%。
• 央行通过逆回购等工具净投放6000亿元，预计5月末超储率上升至0.69%。
• 市场对流动性预期稳定，同业存单、Shibor和IRS利率未明显上行。
• 监管政策密集出台，但央行及时对冲，避免市场恐慌。
• 未来监管将更加协调，流动性维持紧平衡态势的可能性较大。

六、免责声明

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