流动性系列专题（二）_金融监管_流动性与资本市场的预期修复_21页_1mb

流动性系列专题（二）总结

核心内容

本报告聚焦于2017年以来的金融监管政策对市场流动性的影响，以及流动性变化对股债市场的主要资产价格的影响。报告通过回顾2013年“钱荒”事件，分析了流动性紧张对资本市场的影响，并结合2017年金融监管与货币政策的背景，对市场流动性变化与资本市场的相互关系进行了深入探讨。

主要观点

• 金融监管与货币政策共同收紧流动性：2017年以来，金融监管趋严与货币政策偏紧共同导致了市场流动性紧张及资金利率上行，与2013年“钱荒”类似。
• 流动性紧缩对股市与债市影响不同：短期流动性紧缩对股市冲击较大，而长期流动性偏紧对债市影响更为显著，因短期利率向长期利率传导存在时滞。
• 市场预期修复将缓和流动性紧缩影响：随着监管预期被市场接受，金融机构调整业务结构，资金需求下降，市场对流动性的负反馈将显著缓和。
• 流动性价格指标影响大于数量指标：流动性价格指标（如同业拆借利率、存款利率等）与股债市场走势的相关性远高于流动性数量指标（如M2、M1等）。
• 货币政策将维持中性偏紧：考虑到实体经济稳健、金融防风险及国企去杠杆的背景，央行难以大幅宽松，但可能通过相机抉择的方式适度呵护流动性。

关键信息

2013年“钱荒”回顾

• 背景：非标资产膨胀、期限错配和杠杆放大是“钱荒”的主要原因。
• 进程：央行通过高利率操作、同业业务收缩及监管政策收紧导致流动性紧张，SHIBOR利率两次飙升至历史高位。
• 资本市场表现：钱荒初期对股市冲击大，后期对债市影响更显著，市场预期修复后，资产价格逐渐恢复。

2017年金融监管对流动性的影响

• 第一阶段：监管政策突然收紧，导致金融机构资金缺口，流动性紧张。
• 第二阶段：监管预期被市场接受，金融机构调整业务结构，资金需求下降，流动性紧缩缓解。
• 监管措施：包括同业业务、理财业务、通道业务等的限制，减少了资金的中介环节，影响了市场流动性。

流动性与资本市场关系分析

股市

• 数量指标：M1同比增速、M1-M2增速差、货币乘数与股市正相关，反映货币活跃度。
• 价格指标：7天同业拆借利率、1年期定存利率等与股市负相关，资金利率上升导致股市下跌。
• 结论：流动性价格指标对股市影响更大，且2010年后相关性增强。

债市

• 数量指标：M2同比增速与债市负相关，M1-M2增速差与债市正相关。
• 价格指标：7天同业拆借利率、1年期定存利率等与债市正相关，流动性价格上升推动国债收益率上行。
• 结论：流动性价格指标对债市影响更为显著，且与市场走势高度一致。

总结

流动性价格指标影响重于数量指标

• 流动性价格指标（如利率）与股债市场走势的相关性显著高于数量指标（如M2、M1等）。
• 市场预期的修正将对流动性紧缩的负反馈起到缓和作用。

2017年流动性环境与市场预期

• 流动性仍处于紧平衡状态，但监管政策的调整和市场预期的修复将有助于缓解流动性紧张。
• 下半年资本市场对流动性紧缩的反应将逐步趋于温和。

图表概览

• 图表1-10：展示了2013年钱荒及2017年监管政策对流动性的影响。
• 图表11-31：分析了流动性指标与股债市场走势的相关性，揭示了价格指标的重要性。

附录：2017年以来金融监管政策梳理