20181118-西南证券-汽车行业2019年投资策略_否极泰来_聚焦龙头与新能源_45页_3mb

汽车行业2019年投资策略总结

核心内容

2018年1-10月国内汽车销量为2287.1万辆，同比微降0.1%。进入三季度后，乘用车和商用车销量均出现下滑，政策刺激措施不明朗，预计四季度至明年上半年乘用车销量仍将面临较大压力。汽车零部件板块第三季度业绩同比下滑0.6%，但部分企业如星宇股份、旭升股份、新泉股份等实现快速增长。新能源汽车保持较高景气度，销量同比增长66%，但补贴退坡及限行限购政策对行业影响较大。

主要观点

• 行业景气度低迷：受销量下滑及原材料价格上涨影响，汽车板块整体盈利能力承压，估值处于历史低位。
• 乘用车市场：行业集中度提升，龙头企业如上汽集团、吉利汽车表现优于行业平均水平，但整体销量仍承压。
• 商用车市场：国六标准实施在即，重卡市场迎来替换周期，同时受益于国六政策的公司如潍柴动力、威孚高科值得关注。
• 新能源汽车：保持高速增长，高续航里程车型占比提升，新能源补贴政策调整对行业结构产生影响，但市场驱动趋势逐渐显现。
• 投资策略：建议聚焦于具有较强产品竞争力的龙头企业、优质零部件企业以及保持高景气度的新能源汽车标的。

关键信息

行业回顾

• 销量情况：2018年1-10月国内汽车销量为2287.1万辆，同比下滑0.1%；乘用车销量为1930万辆，同比下滑1%；客车销量为37万辆，同比下滑7%。
• 盈利能力：2018年前三季度汽车板块毛利率为15.2%，较去年同期下降0.44个百分点；汽车零部件板块毛利率为19.4%，同比下降1.2个百分点。
• 估值水平：申万汽车板块市盈率为15倍左右，处于历史低位，零部件板块市盈率仅为15倍，估值底部明显。

乘用车分析

• 库存压力：狭义乘用车库存系数为1.82，处于近几年高位，经销商去库存压力较大。
• 市场份额：上汽集团前三季度市占率近30%，吉利汽车销量同比增长31%，市占率稳定提升。
• 零部件表现：第三季度业绩正增长的企业占比为42%，其中30%增速超过20%，如星宇股份、新泉股份等。

商用车分析

• 国六实施时间表：2019年7月1日起，燃气车需符合国六标准；2020年7月1日起，城市车辆需符合国六标准；2021年7月1日起，重型柴油车需符合国六标准。
• 重卡市场：预计2019~2021年重卡销量中枢在90~100万辆，国六标准将推动重卡更新换代。

新能源汽车分析

• 销量增长：2018年1-10月新能源汽车销量达86万辆，同比增长76%；新能源乘用车销量增长90%。
• 补贴调整：新能源补贴向高续航里程车型倾斜，部分车型补贴退坡明显，但行业仍保持较高景气度。
• 市场竞争格局：比亚迪、北汽新能源、上汽乘用车等自主品牌占据主导地位，新势力如蔚来汽车逐步兑现产能，合资企业也在加速布局新能源领域。
• 技术与成本：新能源汽车对传统燃油车价值链进行重塑，电池技术掌握在中日韩企业手中，整车厂通过合作增强议价能力。
• 特斯拉Model3：第三季度产量达53239辆，毛利率提升至22.3%，实现单季度盈利。

投资建议

• 龙头企业：上汽集团（600104）、广汽集团（601238）。
• 优质零部件：星宇股份（601799）、精锻科技（300258）。
• 新能源汽车：比亚迪（002594）、宁德时代（300750）。
• 国六受益标的：潍柴动力（000338）、威孚高科（000581）。

风险提示

• 汽车产销不及预期；
• 新能源汽车补贴不及预期；
• LED与智能大灯渗透率低于预期；
• 新能源汽车销量不及预期；
• 行业竞争加剧，可能影响盈利水平。

重点推荐标的

结论

2019年汽车行业投资建议聚焦于龙头车企、优质零部件及新能源汽车。在整体行业景气度低迷的背景下，具备较强产品竞争力和市场份额的企业将更具优势。新能源汽车作为增长亮点，其市场驱动趋势逐步显现，具有电动化核心技术的龙头企业有望在竞争中胜出。此外，国六标准的实施为商用车市场带来新的发展机遇，重卡板块的替换周期将推动相关企业业绩提升。