2018年11月18日定期报告总结
核心内容概述
本报告分析了2018年10月的经济数据，探讨了出口增速、财政政策、全球流动性以及服务业生产对经济的影响。报告由招商证券研究发展中心多位分析师共同撰写，旨在为投资者提供宏观经济走势的洞察。
主要观点
1. 出口增速超预期，可能为“抢出口”现象
- 9月、10月出口增速分别为 14.4% 和 15.6%，高于市场预期。
- 尽管增速高，但与市场对贸易战和经济基本面的担忧不符，引发“抢出口”猜测。
- 中国出口在全球和美国进口中的占比上升，但主要由全球贸易不确定性导致的“共振式”抢出口推动，而非单一国家行为。
- 预计这种高增长难以持续，明年上半年出口可能出现显著回落。
2. 财政政策转向积极，但力度有限
- 2018年前三季度财政支出增速始终低于财政收入增速，财政政策处于收缩状态。
- 自7月起，减税效应逐渐显现，财政收入增速下滑；9月后，财政支出增速回升，首次超过财政收入增速，标志着财政政策拐点出现。
- 但财政支出扩张受限于去杠杆目标、房地产调控和金融监管，因此政策力度仍属微调。
3. 全球流动性持续收紧
- 自2014年底美联储退出QE后，全球流动性保持宽松。
- 2018年全球流动性同比增速降至 1.4%，远低于2016年底的 23.4%，显示流动性收紧趋势。
- 欧央行将停止新债券购买，日本央行持续缩减购债规模，全球流动性收缩仍将持续。
4. 服务业生产增速放缓，对经济下行压力显著
- 三季度GDP同比增速降至 6.5%，为金融危机以来最低水平。
- 服务业生产指数同比增速持续下滑，10月跌至 7.2%，创历史最低，影响远大于工业生产。
- 服务业增速放缓主要受社零低迷、地产调控及金融强监管等因素影响。
关键信息汇总
| 指标 |
2017年 |
2018E |
备注 |
| GDP |
6.9% |
6.7% |
|
| CPI |
1.6% |
2.3% |
|
| PPI |
6.3% |
3.0% |
|
| 社会消费品零售 |
10.2% |
10.5% |
|
| 工业增加值 |
6.6% |
6.3% |
|
| 出口 |
14.4% |
15.6% |
|
| 进口 |
15.9% |
6.0% |
|
| 固定资产投资 |
7.2% |
7.3% |
|
| M2 |
8.2% |
9.3% |
|
| 人民币贷款余额 |
12.7% |
11.9% |
|
| 1年期存款利率 |
1.50% |
1.50% |
|
| 1年期贷款利率 |
4.35% |
4.35% |
|
| 人民币汇率 |
6.60 |
6.55 |
|
投资建议与市场展望
- 经济数据回稳迹象不明显：10月经济数据虽有回稳，但持续性存疑，对债市影响有限。
- 股市反弹与基本面无关：近期A股反弹主要由增量资金入市及质押风险下降推动。
- 股债可能同时上涨：短期内，股债市场或继续呈现上涨趋势。
分析师信息
- 谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（执行董事），宏观经济领域权威。
- 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师（副总裁）。
- 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
- 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，宏观经济高级分析师。
- 林澍：中山大学金融学博士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
投资评级定义
公司短期评级
| 等级 |
定义 |
| 强烈推荐 |
公司股价涨幅超基准指数 20% 以上 |
| 审慎推荐 |
公司股价涨幅介于 5-20% 之间 |
| 中性 |
公司股价变动幅度介于 ±5% 之间 |
| 回避 |
公司股价表现弱于基准指数 5% 以上 |
公司长期评级
| 等级 |
定义 |
| A |
公司长期竞争力高于行业平均水平 |
| B |
公司长期竞争力与行业平均水平一致 |
| C |
公司长期竞争力低于行业平均水平 |
行业投资评级
| 等级 |
定义 |
| 推荐 |
行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 |
| 中性 |
行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 |
| 回避 |
行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 |
重要声明
- 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
- 报告内容基于合法信息，但不对准确性或完整性作保证。
- 分析结果基于假设，可能因假设不同而出现重大差异。
- 报告仅供参考，不构成投资建议。
- 报告内容不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则将追究法律责任。
