20140123-华创证券-新筑股份-002480.SZ-受益铁路基建恢复_新业务释放业绩_21页_794kb

新筑股份（002480.SZ）投资分析总结

核心内容

新筑股份是一家专注于桥梁功能部件、低地板有轨电车以及工程机械等业务的公司，其业绩主要受益于铁路基建恢复和现代有轨电车业务的发展。报告指出，公司将在2014年和2015年迎来业绩上升周期，主要驱动力包括铁路建设投资的增加和现代有轨电车项目的启动。

主要观点

• 铁路基建恢复：2014年和2015年，国内铁路营业里程将大幅增长，预计达到1.5万-1.7万公里，这将推动公司桥梁功能部件业务进入景气周期。
• 现代有轨电车业务：公司通过技术引进和项目合作，逐步进入现代有轨电车市场。新津县现代有轨电车示范项目是其主要的业绩增长点。
• 财务表现：公司预计在2013年至2015年间，营业收入将分别增长至12.2亿元、17.3亿元和26.8亿元，净利润预计从931万元增长至1.96亿元，EPS从0.03元增长至0.70元。
• 投资建议：基于以上分析，公司首次获得“推荐”评级。

关键信息

一、投资收益

• 新津现代有轨电车项目：公司出资5.16亿元，预计年收益率为10%，年净利润4000万-5000万元，可持续至2018年。
• 车辆销售收益：项目需要采购约40列现代有轨电车，预计带来6亿-8亿元的收入，净利润5000万元以上。

二、技术与市场

• 技术来源：公司现代有轨电车技术源自长客股份，且部分产品实现国产化。
• 市场空间：现代有轨电车适用于公交运力不足但又无法满足轻轨和地铁需求的区域，市场潜力较大。

三、财务预测

• 营业收入预测：2013年为12.2亿元，同比增长60.2%；2014年为17.3亿元，同比增长41.8%；2015年为26.8亿元，同比增长54.9%。
• 净利润预测：2013年为931万元，2014年为5673万元，2015年为1.96亿元。
• 每股盈利（EPS）：2013年为0.03元，2014年为0.20元，2015年为0.70元。
• 市盈率（P/E）：2013年为452.40倍，2014年为74.23倍，2015年为21.44倍。

四、主要财务指标

五、风险提示

• 新津县现代有轨电车建设规划：可能低于预期，影响公司订单。
• 铁路营业里程：可能因资金压力而低于预期，影响公司业绩。

六、公司发展方向

• 产业链延伸：公司正从民用建筑领域向公共交通领域扩展，重点发展现代有轨电车业务。
• 产品构成：现有收入中50%以上来自桥梁功能部件，毛利构成中60%以上来自桥梁功能部件。
• 技术实力：公司在桥梁功能部件制造方面拥有国内领先的市场份额和技术水平。

七、现代有轨电车项目

• 项目投资：公司出资5.16亿元，项目总投资21.5亿元，建设6条线路，总里程85.9公里。
• 收益预测：项目预计在2014年和2015年为公司带来3亿元收入，净利润5000万元以上。
• 产能释放：通过定向增发实现300辆有轨电车产能，预计2015年达产60%，2016年达产80%，2017年达产100%。

八、其他传统业务

• 工程机械业务：收入主要来自路面施工机械和搅拌设备，预计增长空间有限。
• 特种车业务：收入增长较快，但毛利率较低，对整体盈利贡献有限。

九、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司预计在2013年至2015年实现营业收入增长，净利润显著提升。
• 投资建议：基于公司未来两年的业绩增长预期，首次给予“推荐”评级。

十、图表目录

• 图表1：公司业绩驱动力
• 图表2：公司股权构成
• 图表3：收入构成中50%以上来自桥梁功能部件
• 图表4：毛利构成中60%以上来自桥梁功能部件
• 图表5：公司发展战略
• 图表6：公司桥梁功能部件主要产品
• 图表7：2012年公司桥梁功能部件收入出现较大降幅
• 图表8：桥梁功能部件业务毛利率情况
• 图表9：2012年铁路基本建设投资增速明显下滑影响了公司业绩
• 图表10：“十二五”目标构成及完成情况
• 图表11：2013年铁路投资增加了260亿元
• 图表12：预计2015年铁路营业里程最低达到11.8万公里
• 图表13：新津现代有轨电车示范项目示意图
• 图表14：现代有轨电车示范项目2013年底开工
• 图表15：项目资金来源
• 图表16：公司非公开发行进展情况
• 图表17：定向增发项目业绩释放预测
• 图表18：主要交通工具运营速度和运能方面比较
• 图表19：部分主要城市现代有轨电车运营现状
• 图表20：我国有轨电车规划里程预测
• 图表21：国内固定资产投资情况
• 图表22：公司通过收购涉及特种车业务
• 图表23：公司分业务盈利预测