20180607-天风证券-新筑股份-002480.SZ-川发展背书助力轨交业务腾飞_中低速磁浮核心技术国内首屈一指__19页_3mb

新筑股份（002480）总结

核心内容

新筑股份是一家专注于轨道交通及相关领域的公司，2018年4月，其大股东将16%的股份转让给四川发展（控股）有限责任公司（川发展），成为公司实际控制人，从而实现了从民营向国企的战略转型。川发展作为四川省人民政府出资设立的国有独资公司，资产规模庞大，具备强大的资产运营能力。公司在国内信用评级为AAA，国际评级为A-，为公司发展提供了坚实保障。

主要观点

• 战略转型：公司通过股权转让，实现了从民营到国企的转变，增强了其在轨道交通领域的竞争力。
• 核心技术优势：公司引进德国博格公司的中低速磁悬浮技术，成为国内在该领域技术领先的代表。
• 市场拓展：公司立足成都，辐射全国，积极拓展省内外市场，参与多个轨道交通项目。
• 盈利预测：公司预计在2018-2020年收入将增长至68.5亿元，净利润增长至4.04亿元，EPS分别为0.16、0.31和0.62元，PE分别为54、27和14倍，长期成长空间广阔。
• 资产剥离：公司剥离了多个低盈利业务板块，集中资源发展高端轨道交通业务，提升整体盈利能力。

关键信息

股权结构与实控人变化

• 公司于2018年4月完成股权变更，实际控制人由黄志明变为四川省国资委。
• 川发展总资产规模达9061亿元，是国内重要的省级控股平台。

轨道交通业务发展

• 成都地区在建里程达405.5公里，居全国首位，公司市占率较高。
• 在手订单包括3号线、4号线剩余部分，以及即将通车的5号线1期、2期车辆，累计规模约为35-43亿元。
• 未来2-3年，成都还将有超过275公里地铁和90公里有轨电车项目，公司有望参与全部项目。

中低速磁悬浮技术

• 公司引进德国博格公司的中低速磁浮技术，拥有全套核心技术。
• XCMT系统在技术先进性、安全性、经济性、舒适性、适应性、节能环保等方面优于传统系统，具备替代传统轮轨系统和跨座式单轨系统的能力。
• XCMT系统采用内嵌式结构，轨道梁高度低，建设成本低，且维护成本更低。

超级电容系统

• 公司通过子公司奥威科技发展超级电容系统，产品已取得ECE R100和ECE R10证书，具备出口能力。
• 奥威科技2017年实现营收1.21亿元，同比增长58.46%，净利润为537.36万元。
• 超级电容系统未来有望以轨交业务为依托，实现快速发展。

资产剥离与业务聚焦

• 公司从2016年开始剥离落后资产，包括合肥新筑、眉山新筑、混凝土机械等。
• 目前仅特种汽车业务新筑通工表现较差，未来不排除进一步剥离。

盈利预测

• 2018-2020年公司收入分别为27.4亿、41.5亿和68.5亿，净利润分别为1.02亿、2.03亿和4.04亿。
• EPS分别为0.16、0.31和0.62元，PE分别为54、27和14倍。
• 首次覆盖给予买入评级，目标价为10.85元。

风险提示

• 轨交业务推进不及预期
• 市场竞争加剧

财务数据与估值

业务板块与市场拓展

轨道交通

• 成都地区在建地铁项目总里程达275.25公里，计划在2019-2020年通车。
• 公司有望在未来2-3年内获得超过130公里的地铁车辆订单。
• 未来公司预计获得35-43亿元的轨道交通订单。

超级电容系统

• 奥威科技为国内超级电容行业龙头，产品已取得ECE R100和ECE R10认证。
• 2017年营收为1.17亿元，同比增长62%，占公司总营收的14.89%。

资产剥离

• 2016年剥离合肥新筑、眉山新筑、混凝土机械等业务。
• 2018年出售新途轨道工程咨询公司。
• 特种汽车业务表现较差，未来可能进一步剥离。

投资建议

• 公司具备较强的轨道交通业务能力和市场前景，首次覆盖给予买入评级。
• 目标价为10.85元，对应2019年PE为35倍，有近30%的上涨空间。
• 公司未来四年成长性较强，适合采用PEG估值方法。

风险提示

• 轨交业务推进不及预期
• 市场竞争加剧