2017年A股上市公司三季报分析：A股整体盈利增速上行，ROE改善-20171104-国金证券-17页-1mb

报告摘要

A股上市公司三季报专题报告总结

核心内容

本报告分析了2017年A股上市公司三季报的整体盈利状况、财务表现及行业景气度变化。报告指出A股整体盈利增速显著回升，但营收增速小幅下滑，毛利率和净利率均出现改善，ROE连续5个季度提升，但现金流恶化明显。此外，主板、中小板盈利增速保持高位，创业板盈利增速企稳。资源行业盈利增速回落，但中游制造和必需消费行业表现良好。

主要观点

A股整体表现

盈利增速回升：2017年前三季度A股净利润增速为18.3%，较中报提升2.0个百分点；剔除金融后净利润增速达35.1%，剔除金融两油后为33.4%。
营收增速小幅回落：前三季度A股营收增速为19.5%，剔除金融后为22.5%，剔除金融两油后为21.7%，较中报小幅下滑。
毛利率改善：剔除金融后A股三季报毛利率为19.16%，较中报回升0.25个百分点，结束了连续下滑态势。
净利率创6年新高：剔除金融后净利率达6.06%，较中报提升0.16个百分点，为2011年以来最高水平。
ROE连续改善：A股ROE（TTM）为10.2%，剔除金融后为8.69%，剔除金融两油后为9.32%，较中报提升。
现金流恶化：剔除金融后净现金流占收入比为0.28%，为2005年以来最低水平。

主板、中小板、创业板表现

主板：盈利增速高位反弹，剔除金融后ROE持续改善，盈利主要来源于中游资源和中游制造。
中小板：盈利增速高位企稳，盈利能力改善主要依赖资产周转率的提升。
创业板：盈利增速低位企稳，资产周转率和杠杆率双升未能阻止盈利能力下滑，外延式并购影响减弱。

关键信息

各板块净利润增速

全部A股：前三季度净利润增速18.3%，剔除金融后35.1%，剔除金融两油后33.4%。
主板：前三季度净利润增速18.23%，剔除金融后39.93%。
中小板：前三季度净利润增速23.29%，剔除金融后24.91%。
创业板：剔除温氏股份和乐视网后前三季度净利润增速24.24%。

ROE变化

全部A股：ROE（TTM）为10.2%，较中报提升0.22个百分点。
剔除金融后：ROE（TTM）为8.69%，较中报提升0.47个百分点。
剔除金融两油后：ROE（TTM）为9.32%，较中报提升0.42个百分点。

行业景气度

资源行业：盈利增速最高，但三季度有所回落，中游资源盈利增速提升。
中游制造：盈利能力连续改善，ROE由4.72%升至6.11%，净利润增速由24.29%升至68.84%。
必需消费：盈利增速显著改善，主要受益于白酒行业，ROE由10.35%升至10.70%。
可选消费：房地产和家用电器盈利增速保持高位，但汽车行业受整车盈利增速下滑影响。

行业细分表现

上游资源

净利润增速大幅回落，但仍有较高水平，如采掘行业三季报净利润增速达2358.5%。

中游资源

盈利增速与中报基本持平，如中游资源行业ROE由7.68%升至9.21%。

中游制造

盈利能力连续改善，如机械设备行业ROE由5.13%升至6.06%。

下游必需消费

食品饮料行业净利润增速达30.08%，ROE由15.55%升至16.92%。

TMT行业

电子行业净利润增速最高，达56.45%，但整体增速较中报有所下滑。

金融行业

保险行业盈利增速大幅回升，达33.01%，银行和券商表现分化。

风险提示

业绩不达预期：部分行业和公司可能无法达到预期盈利水平。
政策风险：行业政策变化可能影响盈利表现。
海外黑天鹅事件：国际形势变化可能对市场产生冲击。

预计全年盈利增速

主板：预计全年盈利增速为16.3%。
中小板：预计全年盈利增速为21.7%。
创业板（剔除温氏、乐视）：预计全年盈利增速为21.6%。

行业景气度持续性

造纸、零售、白酒、化药、酒店、航运：这些行业三季报景气度较高，有望持续。
汽车行业：受整车盈利增速下行拖累，三季报净利润增速为7.91%，较中报继续回落。

其他分析要点

外延式并购影响减弱：创业板盈利增速受到外延式并购影响减弱，但需关注业绩承诺到期和商誉减值风险。
资产周转率与ROE关系：资产周转率提升仍是ROE改善的主要原因，但未来若营收增速下降，ROE改善将依赖净利率提升。
PPI与盈利增速同步：三季度PPI反弹带动A股盈利增速明显回升，预计四季度盈利增速将有所回落。

图表摘要

图表1-4：显示A股营业收入与净利润增速变化。
图表5-6：展示A股历年三季度营收与净利润环比增速。
图表7-8：分析大类板块净利润占比与增量贡献。
图表9-12：反映PPI与毛利率、净利率、期间费用率变化。
图表13-19：展示ROE变化及杜邦分解。
图表20-22：分析现金流变化及影响因素。
图表23-29：显示各板块净利润增速与ROE变化。
图表30-32：展示大类板块和一级行业净利润增速与ROE变化。

总结

本报告全面分析了2017年A股上市公司三季报的盈利与财务状况，指出A股整体盈利增速回升，但营收增速略有下滑。主板、中小板盈利增速保持高位，创业板盈利增速企稳。资源行业盈利增速回落，但中游制造和必需消费行业表现良好。ROE连续改善，但现金流恶化明显，需关注净利率能否持续提升。报告还指出，造纸、零售、白酒、化药、酒店、航运等行业景气度较高，值得关注。

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