A股财报分析：财报中透露的三条投资线索-20220505-光大证券-28页_1mb

A股财报分析：2022Q1投资线索总结

核心内容概述

2022年第一季度A股整体业绩增速有所放缓，归母净利润同比增速为4.1%，较2021年全年增速下降14.5个百分点。非金融板块的增速为9.1%，较2021年全年增速下降17.0个百分点。从行业角度来看，上游原材料板块表现较好，而中游、下游、金融和科技板块则出现不同程度的下滑。此外，全年A股盈利增速预计在低个位数水平，非金融板块可能面临负增长。消费和稳增长板块依然是值得关注的投资方向。

主要观点

1. A股业绩增速放缓

• 2022Q1全部A股归母净利润同比增速为4.1%，较2021年全年下降14.5个百分点。
• 全A非金融板块的增速为9.1%，较2021年全年下降17.0个百分点。
• 主板、创业板、科创板的业绩增速分别为4.1%、-14.6%、62.4%，分别较2021年全年下降13.4个百分点、40.6个百分点、13.3个百分点。

2. 上游原材料板块景气度相对较高

• 上游板块2022Q1净利润增速为35.6%，科技板块为8.6%。
• 2021年全年上游板块净利润增速为98.4%，科技板块为33.7%。
• 上游板块的毛利率和ROE(TTM)均有改善，而中游、下游、金融板块则出现下滑。

3. 全年盈利面临一定压力

• 2022年全年A股整体盈利增速预计在4.1%左右，非金融板块或为负增长。
• 二季度业绩增速可能进一步下降，尤其是非金融板块。
• 当前市场对A股盈利增速的预期偏高，未来或有下调压力。

关键信息

4. 三条投资线索

• 消费板块的相对景气度：消费板块在一季度表现较好，尤其是日常消费和可选消费行业，毛利率和ROE(TTM)均有所提升。消费板块的业绩与经济相关度较低，具有更高的确定性。
• 资本开支与基建景气度：一季度资本开支增速大幅下降，但建筑、建材等行业资本开支增速有所提升，与基建投资密切相关。在稳增长政策背景下，基建相关行业值得关注。
• 出口压力与行业影响：2021年海外收入增速较高，但2022年或承压。医药、化工、电子等出口占比高的行业面临较大压力。

5. 估值与盈利匹配

• 消费和稳增长板块的估值相对较低，但盈利表现较好，是当前较为合理的配置方向。
• 上证综指估值降至均值以下，创业板指接近均值减一倍标准差，具有一定的吸引力。

风险分析

• 数据偏误：财报数据可能存在统计误差，历史规律不一定适用于未来。
• 经济增长不及预期：若经济增长大幅低于预期，可能对整体盈利和市场表现产生负面影响。
• 超预期风险事件：如疫情反复、政策变化等可能对市场造成冲击。

作者信息

• 分析师：张宇生、巩健
• 执业证书编号：S0930521030001、S0930521040002
• 联系方式：张宇生 021-52523806 / zhangys@ebscn.com；巩健 021-52523858 / gongj@ebscn.com；刘芳 021-52523677 / liuf@ebcn.com

图表目录

• 图1：2022年第一季度A股归母净利润同比增速下降
• 图2：A股市场分季度归母净利润增速情况
• 图3：A股市场TTM归母净利润增速情况
• 图4：主要板块累计归母净利润增速情况
• 图5：主要板块业绩增速对比
• 图6：2022年一季度营收增速放缓
• 图7：A股市场分季度营收增速情况
• 图8：A股市场TTM营收增速情况
• 图9：22Q1科创板营收增速提升
• 图10：主要板块营收增速对比
• 图11：22Q1单季度毛利率水平小幅抬升
• 图12：2018年以来毛利率（TTM）呈下降趋势
• 图13：各板块2022Q1及2021年业绩增速对比
• 图14：各板块归母净利润(TTM)增速变化情况
• 图15：申万一级行业2022Q1业绩增速及与2021年对比
• 图16：申万一级行业归母净利润(TTM)增速变化情况
• 图17：分板块营收增速变化情况
• 图18：分行业毛利率变化情况
• 图19：申万一级行业营收增速变化情况
• 图20：申万一级行业毛利率变化情况
• 图21：22Q1A股ROE(TTM)下降
• 图22：22Q1科创板ROE(TTM)显著抬升
• 图23：科创板的ROE(TTM)抬升幅度相对较大
• 图24：22Q1全部A股非金融净利率（TTM）下降
• 图25：22Q1全部A股非金融资产周转率提升
• 图26：分板块ROE(TTM)变化情况
• 图27：分板块毛利率变化情况
• 图28：申万一级行业ROE(TTM)水平变化情况
• 图29：申万一级行业净利率(TTM)水平变化情况
• 图30：22年一季度或将是全年盈利增速相对高点
• 图31：A股归母净利润增速走势
• 图32：各年份全部A股预期净利润增速调整情况
• 图33：各年份全部A股非金融预期净利润增速调整情况
• 图34：部分消费和金融行业的盈利预测准确度相对更高
• 图35：部分消费和金融行业大部分年份的预期下调幅度也较小
• 图36：2022Q1净利润增速与2021年对比
• 图37：分行业2022Q1盈利增速与过去两年复合增速对比
• 图38：分行业毛利率（TTM）变化情况
• 图39：分行业ROE（TTM）变化情况
• 图40：经济下行期，消费的业绩优势更为显著
• 图41：全A非金融非消费板块的业绩表现与经济高度相关
• 图42：日常消费板块毛利率与PPI/CPI走势
• 图43：可选消费板块毛利率与PPI/CPI走势
• 图44：食品饮料毛利率与PPI/CPI走势
• 图45：家电毛利率与PPI/CPI走势
• 图46：2020Q1日常消费业绩增速最好
• 图47：线下消费板块远未恢复至疫情前
• 图48：一季度A股资本性开支同比增速大幅下降
• 图49：分板块A股资本性开支增速变化情况
• 图50：历史上全部A股非金融的资本开支增速与盈利增速相关
• 图51：建筑行业资本开支增速与基建投资增速有一定相关关系
• 图52：A股分行业资本开支增速变化
• 图53：2021年上市公司海外收入保持较高增速
• 图54：分行业海外收入增速变化
• 图55：分行业海外收入增速与2019年对比情况
• 图56：分行业海外收入占总营收的比重变化情况
• 图57：韩国出口数据3月份持续下行
• 图58：美国储蓄下降可能会影响出口需求
• 图59：A股分行业海外收入增速对比
• 图60：A股分行业海外收入增速变化（与2019年对比）
• 图61：当前上证综指估值降至均值以下
• 图62：当前创业板指估值降至接近均值减一倍标准差的水平
• 图63：分行业估值情况
• 图64：2020/2021年业绩与股价表现基本匹配

表格目录

• 表1：全部A股非金融杜邦分析主要指标变化情况
• 表2：分行业杜邦分析主要指标变化情况
• 表3：行业端核心财务指标变化情况一览
• 表4：中性、乐观、悲观不同情景假设下A股业绩增速预测